招股书显示，2018—2020年间，维嘉科技向16名员工累计借款441.64万元，这16名员工所在职位上到董事长、总工程师、销售总监、财务负责人，下到会计、司机、产品经理等。
除了向公司内部员工借款，报告期内维嘉科技还向若干非金融机构及其他自然人累计拆入款项5244万元。
在资金周转困难的同时，维嘉科技还存在向实际控制人邱四军提供资金支持的情形。
2018—2020年，维嘉科技实际控制人邱四军向该公司借款的金额分别为814.78万元、647.08万元和775.10万元，合计2236.96万元，主要用于直接支付其收购维嘉科技其他股东所持股权的价款，以及偿还历史上收购维嘉科技股权所导致的对外借款等。
基于此，时代商学院不禁质疑该公司是否采取有效措施防范和遏制大股东违规占用公司资金或利益输送等情形。
此外，该公司还存在无真实交易背景的票据融资行为。
而上述资金拆借的内控不规范行为直到2020年才逐步停止。
对于资金拆借的原因，维嘉科技在招股书中解释称，报告期内，因融资渠道较少、日常生产经营对资金需求量较大，维嘉科技存在向员工、非金融机构及其他自然人拆入款项的情形；因员工及关联方临时资金周转需要，公司存在向其拆出款项情形。
维嘉科技不仅在财务上存在诸多内控不规范的行为，还曾因少缴税款而受到行政处罚。
2020年7月7日，维嘉有限因少缴应纳税款被国家税务总局苏州工业园区税务局稽查局追缴增值税、营业税、企业所得税、城市维护建设税等多项税款合计24.91万元，并罚款合计15.44万元。
此外，维嘉科技唯一一家分公司——苏州维嘉科技股份有限公司工业园区分公司还曾被列入异常经营名录。据招股书，苏州工业园区市场监督管理局于2021年11月8日出具的《证明》显示，苏州维嘉科技股份有限公司工业园区分公司自2020年7月9日至2021年9月30日，因未按规定报年报被该局列入异常经营名录。
上述行为反映了报告期内该公司的内部控制制度或存缺失，若其没有及时整改并完善，将对该公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响。
新增产能消化存疑
在电子电路行业，钻孔及成型设备是PCB生产的核心设备。
据招股书，报告期内，维嘉科技PCB钻孔设备的销售金额分别为2.01亿元、1.84亿元、4.36亿元和5.53亿元，占各期主营业务收入的比例分别为87.82%、81.88%、91.95%和93.04%；PCB成型设备的销售金额分别为2763.81万元、3909.28万元、3662.51万元和3843.25万元，占各期主营业务收入的比例分别为12.07%、17.44%、7.73%和6.47%；其他专用设备的销售金额分别为25.64万元、151.92万元和152.63万元和290.25万元，占各期主营业务收入的比例分别为0.11%、0.68%、0.32%和0.49%。
由此可见，维嘉科技的主营业务收入来自于PCB钻孔设备和PCB成型设备的销售，尤其是PCB钻孔设备，报告期内占比均在八成以上。
从产能情况来看，2018—2020年，维嘉科技PCB钻孔设备的产能分别为452台、367台和744台，产能利用率分别为75.66%、87.74%和104.17%；PCB成型设备的产能分别为79台、122台和85台，产能利用率分别为69.62%、76.23%和94.12%。
从产销情况来看，2018—2020年，维嘉科技PCB钻孔机的产量分别为342台、322台和775台，销量分别为323台、291台和690台，产销率分别为94.44%、90.37%和89.03%；PCB成型设备的产量分别为55台、93台和80台，销量分别为63台、78台和67台，产销率分别为114.55%、83.87%和83.75%；其他专用设备的产量分别为5台、6台和4台，销量分别为1台、3台和1台。
可以看出，报告期内，维嘉科技PCB钻孔设备和成型设备两类核心产品的产销率均在逐年下滑。
而本次IPO，维嘉科技拟募资11.28亿元。其中，6亿元用于高速高精PCB钻铣及检测设备生产基地建设项目，8392.99万元用于高端专用设备研发生产项目，1.44亿元用于研发中心改造升级项目，3亿元用于补充流动资金。
招股书显示，在前两个项目——“高速高精PCB钻铣及检测设备生产基地建设项目”和“高端专用设备研发生产项目”建成投产后，维嘉科技的PCB钻孔机年产能将达到2300台、PCB铣边机的年产能将达到约200台、其他PCB专用设备的年产能将达到约430台。
结合招股书可知，PCB钻孔机即对应PCB钻孔设备，PCB铣边机即对应PCB成型设备。
也就是说，此次募投项目建成投产后，维嘉科技PCB钻孔机年产能为其2020年销量的3.33倍，PCB铣边机年产能为其2020年销量的2.99倍。
且据招股书，该募投项目的建设周期为3年。也就是说，假设维嘉科技在2022年末募集到资金并开始建设，那么，该公司将在2025年末建成投产。
据时代商学院计算，2018—2020年，维嘉科技PCB钻孔机销量年复合增长率为46.16%，同期PCB铣边机销量的年复合增长率为3.13%。若按此年复合增长率计算，2025年该公司PCB钻孔机销量预计为4602.48台；PCB铣边机销量预计为78.16台。
这样看来，维嘉科技PCB钻孔机的新增产能似乎能够消化，然而，该公司PCB钻孔机销量年复合增长率真的能达到46.16%吗？
据Prismark预测，中国大陆的PCB产值增速在2020年和2021年连续两年增大后将减小，并趋于平缓，如图表3所示。同时，Prismark预计，2020—2024年中国大陆PCB产值年复合增速为4.9%。按此增速计算，2025年维嘉科技PCB钻孔机销量预计为876.45台，远不及2300台；PCB铣边机销量预计为85.1台，不及200台。
需要注意的是，从图表3还可以看到，2019年，在大陆PCB产值与2018年基本持平的情况下，维嘉科技PCB钻孔设备当年销量还发生了下滑。也就是说，维嘉科技未来五年PCB钻孔设备销量的年复合增速未必都能达到4.9%，即2025年该公司PCB钻孔机销量不一定能达到876.45台。
除了上述两大主营产品，其他PCB专用设备新增年产能更加让人疑惑。报告期内其他PCB专用设备年销量仅为个位数，而募投项目投产后将达到400余台，届时这么多产能真的能够消化吗？
综上，维嘉科技的六成募集资金将用于上述两大募投项目——“高速高精PCB钻铣及检测设备生产基地建设项目”和“高端专用设备研发生产项目”，建成投产后的新增产能消化存疑，这两大项目的合理性及必要性仍有待说明。
来源： 时代周报 时代商学院研究员 徐墨
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