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同时，账面价值的差异是本次银根矿业采矿权估值达到数千倍的重要原因之一。尽管塔木素碱矿的各项指标都大幅高于安棚天然碱矿等三座碱矿，但其账面价值仅为275万元，尚不及前述三座碱矿的1%。
此外，值得一提的是，根据审计报告，截至2021年8月末，银根矿业的资产合计金额为9.71亿元、负债合计6.11亿元。与审计报告披露的数据相比，评估报告中，银根矿业的资产合计金额和负债合计金额均减少了5.14亿元。
业绩预期不宜过分乐观
由于目前银根矿业尚未开展经营活动，2019-2020年和2021年1-8月，银根矿业均未产生收入，净利润分别为-2049万元、2155万元和-544万元。
按照项目规划，塔木素碱矿项目的建设总投资金额为215.56亿元，其中一期建设投资为132.47亿元，二期建设投资为83.08亿元；项目全部建成后，预计将形成重质纯碱702万吨/年、轻质纯碱78万吨/年、小苏打80万吨/年的整体产能。
根据业绩补偿协议，本次交易的业绩承诺期为2022年至2027年。纳百川和博源集团保证在业绩承诺期采用收益法评估的标的采矿权（包括在建工程中的技术实施许可费）实现的扣除非经常性损益后的累计净利润不低于34.65亿元。
具体而言，评估机构预计，2022-2024年，银根矿业的收益情况不定。2025-2027年，银根矿业预期实现的产品销售收入分别为35.15亿元、43.93亿元和43.93亿元，合计123.01亿元；净利润分别为9.13亿元、12.76亿元和12.76亿元，合计34.65亿元。
在回复投资者问询时，远兴能源表示，银根矿业根据目前手续办理和项目建设情况，一期预计2022年年底建成。评估机构以谨慎的原则，以2025年建成测算相关财务指标。
以评估机构预测的数据计，2025-2027年，银根矿业的预期净利率分别约为25.97%、29.05%和29.05%。
公开信息显示，自2020年下半年以来，纯碱价格由低位1100元/吨持续攀升至3500元/吨高点。12月29日，全国重质纯碱和轻质纯碱的中间价分别约为2679元/吨和2479元/吨，仍处于历史高位水平。
但按照评估机构预计，2025-2027年，银根矿业生产的重质纯碱和轻质纯碱的价格分别为1207.25元/吨和1160.73元/吨，分别为目前价格的45.06%和46.82%。
半年报数据显示，2021年1-6月，远兴能源旗下的中源化学共实现营业收入24.42亿元，净利润4.03亿元，净利率约为16.5%。在此前接受投资者调研时，远兴能源曾披露，上半年，公司重质纯碱和轻质纯碱的价格分别约为2500元/吨和2250元/吨左右。
2020年，中源化学的营业收入为39.72亿元，净利润为2.06亿元，净利率仅为5.19%。公司全年纯碱产品的平均售价约为1112.47元/吨，与评估机构的预测数据基本一致。
问题由此产生，在评估机构预测的纯碱价格基础下，银根矿业能够实现接近30%的净利率水平吗？
更重要的是，银根矿业采用了累计利润的形式计算业绩承诺，且公司本次业绩承诺的期限为2022年至2027年，合计6年。与2025-2027年的测算数相比，如果将银根矿业承诺的34.65亿元扣非后净利润以6年为周期平摊测算，公司本次对银根矿业投资的回报周期无疑将大打折扣。
此外，2021年9月，远兴能源将持有的内蒙古博源煤化工有限责任公司（下称“博源煤化工”）70%股权以36.64亿元转让；2021年1-7月，博源煤化工的净利润为8.19亿元。与银根矿业的预测利润数相比，博源煤化工的盈利能力并不逊色，但其整体估值却不及银根矿业的1/3。
卖出博源煤化工转而收购银根矿业，远兴能源的资本运作能够维护全体股东的利益吗？
针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向远兴能源发送采访函，截至发稿未得到公司回复。
来源：证券市场周刊 记者 王东岳/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 远兴能源 |
