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短期债务风险不容小觑
供应链管理能力不佳显然是加剧了公司资金链紧张的局面，为维持正常的经营活动，公司不得不负债前行。2018年至2020年，凯诘电商资产负债率（母公司）分别达到63.70%、63.15%和55.06%。表面上的负债率是有所下滑的，但对比同业可比公司报告期内的34.21%、29.57%和29.81%水平，其负债率要高出一倍左右。
表3 凯诘电商与同行业可比公司的偿债能力对比图
来源：公司招股书
此外，从凯诘电商的流动比率及速动比率来看，也均远低于同业均值。2018年至2020年，凯诘电商的流动比率分别为1.53、1.53和1.77，而同业可比公司的均值分别为3.22、5.40和4.95。流动比率越高越说明公司有较多的可变资产用来还债，而在这一指标上，凯诘电商的竞争力明显不足的。当然，较高的流动比率并不代表其有足够的现金用于还债，也可能存货很高或应收账款很高，速动比率或更加有说服力。然而即使是剔除了预付账款和存货的速动比率，凯诘电商依然与同业公司相比有明显差距。2018年至2020年，公司速动比率分别为0.82、0.96和1.05，而同业可比公司均值却分别为3.22、5.40和4.95，速动比率越高说明企业的短期偿债能力越强。很显然，凯诘电商的短期偿债能力是远远低于同业公司的。
目前来看，在庞大的存货压力下，资产变现能力不强、资金流动性不足的现实让凯诘电商面临着庞大的债务风险。2018年至2020年，公司短期借款分别为15350.00万元、15929.25万元和14881.99万元，占流动负债的比例分别为 44.62%、30.63%和 27.17%。
凯诘电商表示，公司因经营规模的扩大，而面临流动资金不足，报告期内，公司通过信用借款和抵押及保证借款方式从银行取得短期贷款，主要用于支付商品采购款及补充流动资金。
值得注意的是，短期借款产生的利息支出也在吞噬着公司的利润。2018年至2020年，凯诘电商仅支付的利息支出就分别达到621.3万元、739.82万元和767.21万元，占当期净利润比重的10.92%、11.15%和7.76%。
与此同时，公司经营性债务金额也在大幅度增加，应付账款和应付票据余额合计分别11836.58 万元、24567.70 万元和 28121.24 万元，占流动负债的比例分别为34.41%、47.24%和 51.33%。对此，公司表示应付账款的大幅增长系电商平台年末促销，公司大规模采购导致款项尚未结清所致。
反观凯诘电商货币资金情况。2018年至2020年，公司货币资金分别为8828.45万元、8793.07万元和17035.46万元。其中，在其他货币资金中用于保证金的受限制资金分别为225.29万元、374.23万元和1684.37 万元。剔除受限制资金后的货币资金余额分别为8603.16万元、8418.84万元和15351.09万元。连续3年，公司可用的货币资金均无法覆盖短期借款和经营性债务。以公司目前情况而言，流动性不足下，公司所面临的短期债务风险是不容小觑的。而这也为什么是凯诘电商在本次募资中有14000.00万元是用来弥补流动资金不足的根本原因。
资金困局下
不断拆借的同时还曾签过对赌协议
在受自身营运资金不足的持续影响下，为维持正常经营，凯诘电商不得不多次“借钱”周转。
值得一提的是，凯诘电商在运营中是有拆借先例的，譬如在2018 年初时，公司与关联方“唐元新”资金拆入余额为55.00万元，签订了借款利率为6.00%的借款协议，并于2018年末还完。同时，借款行为还体现在其他应付款中，2018年为225.00万元、2019年为155.00万元。
虽然，公司在2020年不存在拆借行为，但是在此期间公司实收资本却增加了214.21%，由2019年的3188.37万元增加至10018.12万元。2020 年 4 月，上海沂景、福州泰弘、珠海泰弘、宁波致信分别认购公司55.00万股、33.00万股、22.00万股和 41.00万股新增股份。2020 年6月，公司通过《关于公司2019年年度权益分派方案的议案》，以股本 3339.37万股为基数，以资本公积金转增股本，每10股转增20股，合计转增股本 6678.75 万股。转增股本完成后，公司总股本增至10018.12万股。
截至2020年末，宁波致信持有公司共274.80万股，持股比例2.74%；上海沂景持有公司共165.00万股，持股比例1.65%；福州泰弘持有公司共99.00万股，持股比例0.99%；珠海泰弘持有公司股份共66.00万股，持股比例0.66%。
据招股书披露，“宁波致信”与持股比例为1.28%的“上海宽远”系同一控制下企业，合计持股比例为4.02%。而作为私募基金管理人“福州泰弘”与“珠海泰弘”均为上海合弘景晖股权投资管理有限公司，那么上海合弘景晖股权投资管理有限公司间接持股为1.65%。据审计报告披露，2019年“上海宽远”与“宁波致信”分别于许浩、韩松育、徐智文、唐倩、游敏勇及凯诘电商签署了《关于上海凯诘电子商务股份有限公司之投资协议》。而“许浩、韩松育、徐智文、唐倩、游敏勇”均为公司股东。
在招股书中，凯诘电商承认报告期内，在公司增资扩股过程中，公司曾与部分投资人约定了业绩承诺及股权回购等条款。公司已与相关股东签署终止协议。还表示，截至本招股说明书签署日，公司与股东之间不存在正在执行的对赌协议。但是这并不能排除公司是否还签署其他协议作为补充的可能性。
近年来，凯诘电商因债务压力，资金周转不畅而不断地拆借、增资扩股。如今，更因缺钱而着急上市。报告期内的增资扩股行为，虽然为公司解决了资金周转不畅问题，但由于存在这种“搭便车”行为，若公司成功上市，在估值虚高、高负债、经营存疑的情况下，中小投资者或将被“收割”。
此外，凯诘电商还有官司缠身，譬如身陷侵害作品信息网络传播权纠纷，被广州铂曼文化传播有限公司起诉，与上海杰舟服装设计工作室存在服务合同纠纷，而这两个官司也均在近日开庭审理。
附图 凯诘电商诉讼情况
来源：天眼查
来源：红刊财经 见习记者 | 王婉丞 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 凯诘电商 |
