近年来，互联网的快速发展让网络购物越来越被消费者接受，一些电商代运营公司也抓住机遇快速做大，这其中就包括了凯诘电商。
6月30日，曾在新三板挂过牌的凯诘电商提交了招股说明书，拟在创业板上市融资。作为“职业买手”的上海凯诘电子商务股份有限公司（简称凯诘电商或“公司”）成立于2010年8月，是一家以电商综合服务为基础，提供从战略规划到数字化业务落地的全链路、全托管数字化服务商，主要为品牌方提供线上营销解决方案和一站式服务。
对于该公司，《红周刊》记者在查阅招股说明书时发现，其在经营中除了受平台影响很大外，公司持续增长的营业收入数据很可能不太真实，在大量资金被客户占用的同时，其销售回款能力也出现一定的下滑，进而导致公司的短期债务风险激增。
持续增长的营收或不真实
招股书披露，2017年至2020年，凯诘电商实现的营业收入分别为112389.04万元、153821.15万元、212165.48万元和247385.39万元，其中2018年、2019年和2020年的同比增速分别为36.86%、37.93%和16.60%。与2018年、2019年的增速相比，在疫情影响下2020年，理论上其网上平台销售应更为火爆的，可实际上当年的营收增速却较往年有一定幅度的下滑。
《红周刊》记者发现，公司每年的营收高峰时刻都是基于平台的大型促销活动所实现的，譬如每年年中“618”、年底“双十一”促销活动都会让第二季度和第四季度的收入明显好于其它两个季度。以2020年数据为例，公司主营业务收入在第一至第四季度就分别实现了53053.75万元、66971.00万元、53359.70万元、73922.16万元，分别占总收入的21.45%、27.08%、21.58%和29.89%。数据占比看，平台提供的大型促销活动对公司的营收是有很明显推动作用的。
对凯诘电商目前仍在持续增长的营收数据进行梳理，《红周刊》记者发现，该公司营收若从财务勾稽角度核算，数据却有失真的可能。
招股书披露，凯诘电商2020年实现主营业务收入247306.61万元，因其为互联网和相关服务行业，故将增值税按13%进行估算，暂不考虑提供劳务的增值税税率部分，则估算出其2020年含税主营业务收入约为279456.47万元。理论上，该部分含税营业收入将体现为同等规模的现金流入及经营性债权的增减。
表1 与收入相关的数据（单位：万元）
来源：公司招股书
2020年，凯诘电商销售商品、提供劳务收到的现金为274758.74万元，而预收账款及合同负债较上期减少了1975.24万元，剔除该部分影响后，则当期与营收相关的现金流入金额约为276733.98万元。将这一数据与当期的含税营收勾稽，不难发现，该金额比同期含税主营业务收入少了2722.49万元，理论上这会导致当年经营性债权有相应规模的增加。
可事实上，凯诘电商2020年末的经营性债权仅体现为应收账款，其账面余额为16324.43万元，较2019年末不仅没有增加，反而进一步减少了2872.39万元。一进一出下，最终导致结果偏差了5594.88万元 。
2019年情况与2020年类似。招股书披露，2019年公司实现的主营业务收入212119.76万元。考虑到2019年增值税税率改革，因此，2019年第一季度主营业务收入的41289.56万元按16%税率，后三个季度主营业务收入合计金额170830.21万元按13%进行估算，暂不考虑提供劳务的增值税税率部分，则估算出2019年含税主营业务收入约240934.03万元。
同期，公司“销售商品、提供劳务收到的现金”为227041.20万元，预收账款及合同负债的增加额为2340.83万元，剔除这方面影响，则与当期营收相关的现金流入了224700.37万元。与同期含税营收对比，相差了16233.66万元。理论上，当期的债权应新增相应金额才对。可事实上，2019年应收款项较2018年仅增加了11253.60万元，与理论应增加额也相差了4980.06万元。
凯诘电商连续两年都存在数千万元差额，即便是考虑到其中的合理性误差，过高的偏差数据依然让人担忧，其营收数据是否真实？
存货风险提升
销售回款能力明显下滑
除了营收上的担忧，《红周刊》记者还注意到，在业务模式上，凯诘电商以零售销售模式为主，在该模式下，公司以买断方式向品牌方采购商品并对外销售，公司的备货虽然拉动了销售收入，但同时也加大了商品滞销的风险。
2018年至2020年，公司存货账面价值分别为24416.62万元、29794.78万元和39307.17万元，占营业收入的比重分别为15.87%、14.04%和15.89%。2020年，在存货占营收比重持续上升的同时，存货周转率却出现了下滑，由2019年6.08次/年下降到2020年的5.46 次/年。由此可见，凯诘电商在存货规模提升、存货周转率下滑的影响下，其产品面临滞销的压力，大量流动资金沉淀在存货中，导致公司资金流动性受到一定影响。
值得一提的是，公司在高存货下的产品跌价风险也在进一步吞噬着企业利润。2018年至2020年，公司存货占总资产比重分别为44.66%、35.77%和 38.76%。这期间计提的存货跌价准备分别为484.53万元、741.49万元和1119.44万元，占公司净利润比重分别达到8.51%、11.18%和11.32%。
表2 存货跌价准备与净利润（单位：万元）
来源：公司招股书
未来随着公司规模的扩张，凯诘电商存货若依然存在滞销情况，则公司为了提高周转能力很可能会进行降价处理或打折促销，则公司的净利润也很可能下滑明显。
在存货规模不低的同时，已经售出去的产品回款情况又如何呢？
招股书披露，2020年公司应收阿里巴巴集团9796.69万元，占应收账款余额比例的60.01%。阿里巴巴集团是公司渠道分销模式下的重要客户，兼具公司客户与供应商双重角色。而凯诘电商在应收账款所列示对阿里巴巴集团应收款仅为渠道分销模式下向天猫超市的商品销售款。在不考虑品牌电商综合服务的其他模式情况下，公司向阿里巴巴集团销售金额达39956.79万元，占当期营收的16.51%。这意味着，对营业收入贡献第一的阿里巴巴集团，有24.52%的销售收入未被收回。赊销金额的过于集中，也意味着公司过于依赖网络平台的风险较大，如果出现平台规则调整，则不排除其应收账款的回款时间将有所延长。
在销售回款质量上，2018年至2020年，凯诘电商的应收账款账面价值分别为7529.45 万元、18222.67 万元和15477.00 万元，占总资产的比例分别为13.77%、21.88% 和15.26%。应收账款占总资产比过大的同时，周转率也在逐年递减中，分别为24.17次/年、15.63次/年和13.93次/年。应收账款周转率的下滑意味着公司的销售回款能力是在逐渐减弱的，资金的使用效率是明显下滑的，很显然这是不利于企业正常经营的。共2页 [1] [2] 下一页
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