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技术刚达到行业龙头14年前的水平，股东便纷纷减持。
彩虹股份（600707.SH）通过2017年非公开发行逐步建立起液晶面板业务，并对基板玻璃旧主业进行升级。2020年年末，前者几乎完全达产，却仍然有巨大金额堆积在在建工程科目未及时转固，后者进展缓慢，且基板玻璃分部出现大笔资产减值损失。2021年一季度，公司的营收指标出现惊人的逆转，毛利率“碾压”行业龙头，存货周转快，背后的原因耐人寻味，其可持续性存疑。
8.5代基板玻璃产线点火等利好使彩虹股份的股价迅速拉升，而重要股东借机清仓式减持；此外，公司的研发投入不及同行，高世代基板玻璃的国产替代仍然道路崎岖。
盈利能力被美化 在建工程堆积
2020年下半年以来，液晶面板价格回升，同年12月，日本电气硝子（NEG）高月工厂因故障断电5小时，预计需要2-3个月修复生产线，大幅影响玻璃基板的供给。2021年一季报显示，彩虹股份的液晶面板和基板玻璃产线良率提升、产能增加，实现营业收入39.93亿元，较上年同期增长1.26倍；扣非净利润达到10.67亿元，创下上市以来一季度的最高纪录。
2021年一季度，公司的毛利率高达39.97%，存货周转天数仅为22.44天，与同行相比“鹤立鸡群”。一季度，TCL科技（000100.SZ）、京东方A（000725.SZ）和美国康宁公司的毛利率分别为21.03%、28.13%和35.14%，存货周转天数分别为31.41天、48.43天和101.19天。日本旭硝子（AGC）电子玻璃事业部的营业利润率为12.11%，与彩虹股份的31.78%相比黯然失色。费用方面，彩虹股份一季度控制得较为严格，当季销售期间费用率为8.94%，低于TCL科技的和京东方A的10.50%和11.82%。
彩虹股份还受到了供应商的大力支持，其应付账款周转天数长达134.10天，TCL科技、京东方A和康宁公司分别为65.70天、75.30天和51.58天。
彩虹股份与关联方的业务往来同样不可忽视，2020年8月，公司预计向关联方瑞博电子（香港）（下称“瑞博电子”）有限公司销售液晶面板的规模由7.90亿元提高至15亿元；2021年，公司预计向瑞博电子销售液晶面板13亿元，预计从关联方咸阳虹宁显示玻璃有限公司采购玻璃基板的规模由2020年的7.11亿元提高至10.44亿元。相比之下，2020年，公司液晶面板和基板玻璃的销售成本分别为86.53亿元和3.77亿元，且这两个分部间没有抵消，表明公司自产的基板玻璃完全无法支持液晶面板的原材料需求。
2020年，彩虹股份采购商品、接受劳务的关联交易为7.94亿元，占营业成本的8.61%；出售商品、提供劳务的关联交易为16.93亿元，占营业收入的16.20%。如此大规模的关联采购与销售在同行中是罕见的，这些交易在多大程度上促进公司的盈利指标实现逆袭不得而知，公司的高毛利率是否具有可持续性令人担忧。
另一方面，彩虹股份的在建工程存在诸多疑团。2017年10月，彩虹股份非公开募集资金净额190.41亿元，其中140亿元拟向咸阳彩虹光电科技有限公司增资，用于建设8.6代薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）项目；52.20亿元拟向彩虹（合肥）液晶玻璃有限公司（下称“合肥液晶玻璃公司”）增资，用于建设8.5代液晶基板玻璃生产线项目。TFT-LCD项目建设期为2年，产量可由第三年的450万只增加至第五年的915万只，在第六年及以后保持在929万只，单价预计从每只190美元下降至166美元，营业收入预计由50.10亿元增加至90.79亿元。基板玻璃项目建设期为15个月，产量可由第二年的106万片增长至第十年的344万片，营业收入预计由8.43亿元增加至20.89亿元。
2017年三季度末，彩虹股份的固定资产为29.26亿元，在建工程为23.97亿元，计划建设期结束后，2019年，公司的固定资产和在建工程分别增加至220.64亿元和64.36亿元，TFT-LCD项目的进度为94.99%，而8.5代液晶基板玻璃生产线的进度只有23.62%；2020年二者工程进度分别为98.48%和35.40%，与原计划差距较大。
彩虹股份通过上述TFT-LCD项目开启了液晶面板业务，下游客户主要面对电视厂商，2018年开始产生收入。2020年11月，公司决定将8.6代薄膜晶体管液晶显示器件在原有月产能132K的基础上扩产至170K，拟投资22.65亿元，该扩产项目在年报在建工程中单独列示。该年度，公司液晶面板的生产量为1371万片，似乎超过了募投项目的929万只，实现营业收入97.74亿元，亦超过了募投项目的达产目标。年报在建工程科目中，8.6代薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）项目当期增加9.77亿元，转入固定资产1463万元、无形资产1.33亿元、投资性房地产25万元，期末尚有55.56亿元未转固，如果说TFT-LCD项目已经达产，甚至开始新一轮产能提升，为何还会有大手笔的在建工程未转固呢？ 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: |
