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下游市场竞争加剧，单一客户依赖度较高
订单结构面临考验
从公司核心客户分析，前几大客户的收入贡献增长迅速。来自第一大客户的Nike的营收从2018年的27亿元，增长到2020年的46亿元以上，占到华利整体收入的三分之一。由此可以推断，公司对国外头部的运动鞋履品牌的依赖度较高。由于目前，运动服饰行业属于热门赛道。导致全球运动品牌的竞争逐渐加剧， 短期来看，Nike和Adidas的市占率仍然领先。
但国内品牌鞋履正在加速追赶国际龙头，例如，国货龙头安踏、李宁运动鞋履品牌等，经过近几年迅猛的发展，从品牌设计、产品质量、营销能力、并购整合能力，都在飞快接近国际一线企业。一旦依赖度较高的品牌公司出现问题，会对公司造成很严重的后果
反观中游，在运动服饰ODM行业，目前主要的对手是台企。据统计，从营业规模来看裕元集团是行业龙头，其主营业务收入是华利的4.6倍。
目前行业格局为三足鼎立，裕元、丰泰、华利竞相角逐。
相较之下，华利集团进入行业较晚，直到2012年才成功拿到Nike订单，作为主品牌供应链。但是从成长势头上看，华利近年来的产量增长迅猛，已经弯道超车丰泰，直追裕元。
而裕元具有 “制造+零售”双主业， 当前业务结构约6：4。裕元集团在香港上市，2016年和2017年是公司的高光时刻，这两年的净利最高超过35亿元，对应估值在15-17倍。但从2018年后，裕元集团收入增长停滞，股价表现萎靡，甚至在2020年首次出现了净利润亏损的状况。
对比两家公司的盈利能力变化情况，可以发现：裕元集团的盈利能力在逐渐走下坡路，即使在巅峰的2017年，净利率与华利集团净利率也相差5个百分点。而华利集团的盈利能力逐年走高，而且面对特殊的2020年，基本没有被疫情所影响。可见，当前华利集团在盈利能力上已经超过行业龙头的裕元集团，在营收规模的超越不过是时间问题。
总结来看，代工ODM的商业模式并非没有技术含量，品牌商会紧跟市场变化，随着产品研发更迭，进而提升对代工企业的要求。二者是正相关的同步提升关系。
对标以服装行业的头部代工企业申洲国际，由于对市场及自身的定位，申洲国际通过提升面料研发的能力，逐渐瞄准中高端代工路线，使得公司突破低端服装代工市场，当前已经成长为2000亿元市值级别的行业巨头，当前净利润超过50亿，市场TTM市盈率47倍。
申洲国际目前市值超2000亿，其特点是客户拓展、投入研发、以及扩展产能，这些与华利集团都是不尽相同的。对比申洲国际，当前的华利在确定性和成长性上都是欠缺的。而且目前华利集团的估值已经超过50倍，高于申洲国际。
虽然华利仍处于成长阶段，但其中的风险也不容小觑，单一品类的代工，且单一客户的占比过高。随着同行和下游市场竞争的加剧，2021年疫情与公关事件催化，全球运动鞋履品牌市占率大概率会重新洗牌，国产品牌逐渐拉近与头部企业的差距。华利集团面临考验。
来源：英才杂志 刘超然 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: |
