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虽然百克生物表示调整后信用期与疾控中心回款周期和同行相适应，放宽信用期的目的并不存在主观促进销售收入的情形。但就结果而言，百克生物收入同比增长的可比性有所减弱，尤其2020年，公司大幅增加的收入一定程度依赖于信用政策的放宽。
信用期放宽的情况下，百克生物对应收账款的计提也更加宽松。由于疫苗企业绝大多数应收账款账龄在一年以内，但各公司计提却有差别。2018年，百克生物对账龄在1年以内的应收账款坏账计提比例为5%；2019年起，公司账龄组合采用预期信用损失模型，1年以内应收账款预期损失率为1.76%，2020年降低为0.85%。从横向看，2019年，智飞生物账龄在1年以内的应收账款预计损失率为2%-8%，康泰生物为0.53%，沃森生物为1.2%，康华生物为0-5%，成大生物为3%，金迪克为5%，华兰疫苗为5%。
由上可知，百克生物应收账款计提在行业内偏宽松。虽然疫苗企业下游客户主要为疾病预防控制机构，坏账可能性较小，但应收账款计提政策却一定程度上影响公司当期利润。
销售费用较高
与同行相比，百克生物销售费用高居不下，2018-2020年分别为5.17亿元、4.49亿元、5.78亿元，占营业收入的比例分别为50.71%、46.07%、40.09%。而康泰生物、沃森生物、康华生物同期销售费用率平均值分别为44.61%、41.34%、37.87%，比百克生物分别低6.01个、4.73个、2.22个百分点。
百克生物销售费用中占比最高的为推广费。2018-2020年，公司销售费用-推广费分别为4.46亿元、3.83亿元、5.32亿元。百克生物销售费用高于同行，较大程度反映公司产品面临激烈的竞争。
据注册稿，百克生物目前有水痘疫苗、狂犬疫苗以及冻干鼻喷流感疫苗三种已获批的疫苗产品，公司大部分收入来自水痘疫苗。2018-2020年，百克生物水痘疫苗销售收入分别为8.66亿元、9.47亿元、11.07亿元；狂犬疫苗自2018年下半年起停产改造，各期销售收入分别为1.52亿元、2742万元、零元；2020年，公司新产品鼻喷流感疫苗上市，当年实现收入3.33亿元。
百克生物的水痘疫苗虽然市场占有率较高，但与上海所和长春祈健相比市场份额相差并不大。2018-2020年，百克生物按照批签发量计的市场份额分别为31.84%、34.05%、32.01%，上海所分别为28.17%、39.07%、28.04%，长春祈健分别为16.05%、25.01%、31.79%。
虽然百克生物2018年和2020年批签发量市场排名第一，2019年批签发量市场排名第二，市场份额稳定，但需要注意的是，2018年长生生物事件后，百克生物的市场份额未有明显提升，2019年仅增加2.21个百分点，而长春祈健和上海所分别增加8.96个、10.9个百分点，可见2019年长生生物市场份额大部分被长春祈健和上海所纳入囊中；2020年，长春祈健市场份额继续增加，新进入者北京科兴也崭露头角，而百克生物的市场份额仍然保持“稳定”，并未实现“扩张”。
注册稿显示，百克生物的水痘疫苗各年销售费用率约为40%，推广费用相对较高。大力推广却未能扩大市场份额，百克生物显然并没有抓住眼前的机会。
国内市场流感疫苗和狂犬疫苗产品种类较多，竞争更为激烈。目前狂犬疫苗市场有超过十家生产厂家，前五大生产厂家占据了90%以上的销售份额，其中仅成大生物一家批签发量占比就超过50%，2020年达到54.26%。2018年，百克生物狂犬疫苗占比仅4.91%，市场排名第八名。公司狂犬疫苗为液体剂型，效期相对较短且储存运输要求较高，工艺水平较低，存在被更先进的冻干剂型替代的风险，因此市场竞争力较弱，市场占有率较低。虽然公司的冻干狂犬疫苗已处于临床Ⅲ期阶段，但公司预计该产品2025年才能上市，短期内尚无法为公司贡献业绩。
百克生物的鼻喷流感疫苗是国内唯一通过鼻喷方式给药的流感疫苗，但市场上已存在较多流感疫苗产品，竞争十分激烈，其中华兰生物市占率较高，2018年达到52.8%。
带状疱疹疫苗或许是百克生物最具看点的产品，目前国内市场仅有葛兰素史克的重组亚单位带状疱疹疫苗产品上市，但价格较高，数量有限，难以满足国内需求。
目前，百克生物带状疱疹减毒活疫苗的研发已进入临床Ⅲ期，研发进度领先，若研发成功，或成为百克生物新的增长点。
来源：证券市场周刊 特约作者 余一/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: |
