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减值风险
华润三九商誉构成中金额最大的是昆明华润圣火药业有限公司（下称“圣火药业”），账面原值高达14.11亿元。
2016年7月27日，华润三九发布公告称，拟收购蓝氏国际医药投资有限公司等6家公司持有的圣火药业100%股权，价款共计18.9亿元。圣火药业创立于1995年，以生产、销售口服心脑血管药物为主，主要产品包括血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊。
收购公告显示，圣火药业2015年收入和净利润分别为4.65亿元、9753万元，但是其当年经营现金流净额只有753万元，远远少于净利润值，表明圣火药业挣的钱不过是账面利润而已。2016年2月29日，圣火药业资产总额、应收款项总额、净资产分别为5.35亿元、2.75亿元、3.08亿元，应收款项总额占总资产的比例达到51.4%。
圣火药业于2016年纳入华润三九合并报表范围，但华润三九2016-2019年年报均未再披露过圣火药业的经营状况。直到2020年，华润三九年报才简单披露了圣火药业的经营数据，当年收入和净利润分别为6.13亿元、1.81亿元，相比2015年增速分别为31.83%、84.69%。如果不考虑疫情影响，这绝对是一份不合格的成绩单，尤其是收入方面增长缓慢。
圣火药业主营产品属于中成药行业。在医保控费及合理用药背景下，受“限辅”、“限方”、修改说明书等系列政策影响，中药行业近几年发展整体承压，纷纷谋求转型。如果圣火药业在受疫情影响较小的2021年业绩表现仍然不佳，其形成的商誉恐怕面临减值风险。
华润三九商誉构成中，金额仅次于圣火药业的是浙江华润众益制药有限公司（下称“浙江众益”），账面原值为10.23亿元。
2015年8月8日，华润三九发布公告称，全资子公司深圳华润九新药业有限公司拟直接收购浙江众益62.9%的股权，并通过收购众益股份股东北京百奥特生物工程有限公司100%股权实现间接收购浙江众益37.1%的股权，交易总价款13亿元。
浙江众益成立于2006年，产品以仿制药为主，主要产品包括阿奇霉素肠溶胶囊（佳美舒）、红霉素肠溶胶囊（美红）、镁加铝咀嚼片（唯佳美）等，2014年收入、净利润、经营现金流净额分别为3.77亿元、4694万元、2894万元。按照2014年净利润计算，本次收购PE为28倍，不算便宜。
浙江众益2015年纳入上市公司合并报表。自收购之后，华润三九2015-2020年年报均未披露过浙江众益的经营数据。但从2019年开始，华润三九开始对浙江众益计提商誉减值，表明其经营状况出现恶化。
2019年，基于“限抗”及药品带量采购对未来经营的影响，上市公司对浙江众益计提商誉减值准备1.72亿元。2020年浙江众益受疫情影响严重，线下销售及市场活动开展困难，同时核心品种阿奇霉素片纳入国家药品集中采购，冲击超出此前预期，当年对浙江众益计提商誉减值准备1.75亿元。
在连续两年减值之后，浙江众益形成的商誉金额仍有6.76亿元。浙江众益主力产品以仿制药为主，在集采政策持续推进之下，不排除未来仍然存在减值风险。
除了以上收购标的以外，根据2020年年报，华润三九商誉中还有另外8家标的资产，对应的商誉账面原值合计11.29亿元。对于这些标的资产，华润三九2020年年报也均未披露经营数据，真实经营状况不得而知。
财报显示，华润三九商誉账面价值从2014年的7.07亿元增加至2020年的41.05亿元，期间增长481%。而在此期间，公司收入从72.77亿元增加至136.37亿元，净利润从10.36亿元增加至15.97亿元，期间增幅分别为87%、54%。
Wind数据显示，公司扣非加权ROE从2014年的15.4%下降至2020年的10.24%。不难看出，华润三九连续大笔收购并没有带来理想的收益。
《证券市场周刊》记者给华润三九证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。
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