因西南证券的一起诉讼，让正源地产债务危机再次曝光，有多家机构涉及其中。目前最新情况是，多家债券持有机构对正源地产发起了诉讼，或申请冻结资产。
正源地产在2016年发行过多只债券，2019年后集中回售和到期，尽管公司在民生证券的协助下尝试和债券持有人沟通兑付问题，但功败垂成。正源地产在2016年时还收购了正源股份的大股东股权，成本为7元，但目前股价仅1.8元，导致正源地产被深度套牢。
据《红周刊》记者了解，正源债的持有机构主要有西南证券、太平洋证券、银泰证券、中融信托、五矿信托、渤海信托、正前方金服等机构，哈尔滨银行、渤海银行也受到一定牵扯。目前来看，正源地产的债务化解情况仍不明朗。
正源地产自救功败垂成
2021年1月底，西南证券公告自曝家丑，其作为5只资管计划的管理人，向重庆市一中院起诉正源地产，要求正源房地产开发有限公司（简称“正源地产”）支付公司债本息约5.5亿元，涉及西南证券的自有资金约4亿元，预计将减少公司2020年归母净利润2.12亿元。
正源地产的债务危机肇始于2019年初，作为一家小型地产商，正源地产在市场宽松的2016年发行过多期债券。据Wind，发债总规模在60亿元以上。这几只债券应在2019年年中前后进入回售期，特别是16正源01和16正源02的回售期仅相差10多天。然而时易世变，彼时融资市场对地产行业已明显收紧。2018年6月以来，联合评级多次下调了正源地产的评级。
2019年夏，正源地产的债务危机一度到了濒临爆发的危急关口。在当年7月，正源地产管理层在承销商民生证券的协助下，多次召开债券持有人会议。《红周刊》记者获得的资料显示，正源地产高层当时坦言，遇到了流动性问题，不过有银行系债权人的大力支持，有望渡过偿债高峰。基于此，发行人当时提出的偿债思路是：只要投资人对16正源01/02承诺继续持有，允许在2020年增加一次回售选择权。
关键时刻，有银行机构向正源地产临时发放了10亿~12亿元的贷款，这是保证16正源01/02利息兑付和部分回售的主要资金来源。正源地产也同意提供一些增信措施，比如以湖南项目公司等作为担保。此外，发行人、债权人和民生证券三方共同设立专户，对同意妥协的债权人保证两成回售，以遏制垃圾债投资者和“钉子户”的全额回售冲动，对坚持回售的机构则让其“裸奔”，最终避免陷入“囚徒困境”。
彼时，太平洋证券的正源项目负责人唐总坦言，“只要持仓规模在千万元以上的机构坚持回售，那么正源估计就死掉了”，而若能在回售前达成和解，也将成为中国资本市场的首例，对当前频发的信用风险也有很好的示范作用。然而在采取诸多措施后，也仅暂缓了正源地产债务危机的公开爆发。2019年9月底，联合评级将正源地产主体评级下调为C级。
正源地产和债权人的自救为何未能奏效？“正源还是躺倒了，增信也没有。”一家持有正源债的私募人士向《红周刊》记者坦言，债权人对正源都没太大的信心，“正源也说想还钱，但是现在房子也不好卖。”
西南证券、五矿信托、银泰证券、太平洋证券等机构踩雷
正源债的持有机构有哪些？除西南证券外，《红周刊》记者获悉，太平洋证券是持有机构之一。太平洋证券是债券市场上知名的高收益债玩家，其年报显示“在高收益债券的投研、交易、风险化解与处置领域已形成比较优势”，并基于投资业务，延伸到协助企业纾困/债务重整/资产盘活等领域。
在多家爆雷主体的债务化解过程中，太平洋证券团队是有积极表现的，但在信用风险集中爆发的近几年，经验丰富的太平洋证券也难以置身事外，其曾因债券交易纠纷先后与贵人鸟、雏鹰农牧、康得新等违约发行人进行了诉讼。此外，公司还持有规模不小的山西永泰债。从已有的偿付方案来看，现金清偿率普遍较低。
深圳正前方金服是一家知名的多策略私募基金。正前方金服通过“正前方鹿鸣3号私募基金”、“正前方债券成长7号私募基金”，以及“光大信托-东方明珠5号信托计划”、“外贸信托-汇鑫115号结构化债券投资集合信托计划”、“中海信托-东方明珠3号”、“中海信托-东方明珠4号”、“北方信托常盈一期债券投资集合信托计划”等多只产品持有16正源02。
正前方金服的创始人、董事长为禹荣刚。早年，禹荣刚曾是上市公司张家界的董事长/总经理、财富证券副总裁。官网通稿显示，正前方金服的组织架构和企业文化学习阿里巴巴，愿景是打造由“正前方金服-渠道合作机构-投资者”构成的阳光私募大平台，且累计发行了50多只私募产品。但过了风口后，正前方金服的发展并不如人意，譬如踩雷山东洪业化工的债券。此外，在2020年10月，深圳证监局官网发文称，因正前方存在投资者风险测评等级与产品风险等级不匹配等问题，对其出具了警示函。
银泰证券的自由资金，以及“银泰证券-交通银行-添利1号集合资管计划”等多只产品也都持有16正源01。目前，银泰证券已经对正源地产采取了法律措施。宏信证券、华泰证券(上海)资产管理有限公司也均因债券纠纷起诉了正源地产。
锦州银行的“7777理财”-创赢1204期35天理财产品同样是正源债的持有机构之一。因股权关系混乱、存在流动性风险等原因，锦州银行被工商银行接管，经过重组+增资扩股后，才避免了信用危机的爆发。
此外，中融信托也是正源地产的债权人。据《红周刊》记者获得的资料显示，“中融·汇聚增利债券投资基金集合信托计划”曾持有一定数量的16正源02。不过来自承销商民生证券相关人士的信息显示，中融信托或已在2020年退出。巧合的是，记者发现，中融信托和正源地产在地理位置上相隔很近：中融信托位于朝阳区东风南路三号院的北京总部后面就是正源地产的北京办公区。中融信托的业务重点之一也是房地产信托，譬如不久前爆雷的某环京地产巨头，就涉及到中融信托，涉入的信托计划有“中融-骥达11号”和“中融-融昱100号”，合计规模达11亿元。
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