甾体类药物是仅次于抗生素的第二大类药物，在风湿性关节炎、湿疹等皮肤病及前列腺、爱迪森式等内分泌疾病的治疗中发挥着重要作用。近年来，全球医药总支出规模不断扩大，2019年接近1.3万亿美元。而目前，激素类原料药和中间体的出口已成为中国原料药走向世界、分享“万亿蛋糕”的重要品种。在此情形下，湖北共同药业股份有限公司（以下简称“共同药业”）向资本市场发起冲击。
值得注意的是，此次上市共同药业或面临不少问题。近年来，共同药业营收、净利增速放缓，业绩增长或承压；其研发人员数量占比、发明专利数量处于同行“末尾”，研发创新能力或显不足。与此同时，共同药业的应收账款及应收票据逐年攀升，或赊销加剧；“雪上加霜”的是，其贡献千万元收入的大客户身陷合同“纠纷”，客户质量或恶化。无独有偶，其供应商“踩雷”违规生产、销售未经备案产品等问题，共同药业产品质量或存隐忧。
一、营收净利增速放缓，研发人员占比及发明专利数量在同行“垫底”
近年来，共同药业的业绩增速放缓，研发人员数量及占比、发明专利数量均不敌同行业可比公司，研发实力或“落后”于同行。
据东方财富Choice数据，2017-2019年及2020年1-6月，共同药业的营业收入分别为3.34亿元、4.37亿元、4.65亿元、2.02亿元，2018-2019年分别同比增长31.05%、6.29%。
同期，共同药业的净利润分别为0.47亿元、0.71亿元、0.73亿元、0.19亿元。2018-2019年分别同比增长48.99%、3.28%。
不难看出，2019年，共同药业的营业收入及净利润增速均出现下滑。
另外，报告期内，共同药业还曾两度陷入“失血”状态。
据2020年10月23日签署的招股书（以下简称“招股书”），2017-2019年及2020年1-6月，共同药业经营活动产生的现金流量净额分别为-2,205.97万元、-4,789.28万元、850.24万元、1,807.34万元。
值得关注的是，研发创新能力是企业的核心竞争力，而共同药业研发技术人员占其员工总人数的比例不足一成，“垫底”于同行可比公司；且其发明专利数量同样处于同行“末尾”，研发创新能力或显“不足”。
据招股书，共同药业的同行业可比公司分别为天津天药药业股份有限公司（以下简称“天药股份”），浙江仙琚制药股份有限公司（以下简称“仙琚制药”），山东赛托生物科技股份有限公司（以下简称“赛托生物”），广东溢多利生物科技股份有限公司（以下简称“溢多利”）。
作为高新技术企业，招股书显示，截至2020年6月30日，共同药业的研发及技术人员共有42名，占员工总数的比例为9.88%。
据2020年4月26日签署的招股书，截至2019年12月31日，共同药业研发及技术人员48名，占员工总数比例为9.62%。
据赛托生物2019年年报，截至2019年12月31日，赛托生物研发人员数量为158人，占员工总数的比例为15.35%。
据天药股份2019年年报，截至2019年12月31日，天药股份的研发人员数量为485人，研发人员占员工总人数的比例为19.25%。
据仙琚制药2019年年报，截至2019年12月31日，仙琚制药的研发人员数量为430人，研发人员占员工总人数的比例为11.65%。
据溢多利2019年年报，截至2019年12月31日，溢多利的研发人员数量为394人，研发人员占员工总人数的19.75%。
也就是说，截至2019年年底，共同药业的研发人员数量及占员工总人数的比例均大幅“落后”于四家同行业可比公司。
除此之外，共同药业的发明专利数量在同行“垫底”。
据招股书，截至2020年8月31日，共同药业及其子公司取得18项授权专利，其中包括发明专利2项，实用新型16项。
据国家知识产权局公开信息，截至2020年8月31日，共同药业同行业可比公司天药股份的发明专利共8项，仙琚制药的发明专利共38项，赛托生物的发明专利为7项，溢多利的发明专利为38项。
2019年，共同药业的营收、净利增速放缓，且研发人员数量及发明专利数量均“落后”于同行业可比公司，研发创新能力如何？不得而知。
二、贡献千万元收入客户陷合同“纠纷”，客户质量或恶化
众所周知，企业获得回款的能力与客户的信誉“息息相关”。而近期，共同药业赊销加剧，应收账款大客户却陷合同“纠纷”，客户质量或恶化。
近年来，共同药业的应收票据及应收账款（以下合称为“应收款项”）逐年提升，占营业收入的比重高于行业平均水平。
2017-2019年，共同药业的应收款项分别为1.1亿元、1.05亿元、1.93亿元，占当期营业收入的比重分别为32.92%、23.92%、41.5%；到了2020年上半年，共同药业的应收款项增加至2.24亿元，占营业收入的比重高达110.74%。
据东方财富Choice公开数据，2017-2019年，共同药业同行业可比公司赛托生物应收款项占营业收入的比例分别为26.35%、20.92%、19.24%，溢多利应收款项占营业收入的比例分别为36.97%、28.13%、28.96%，天药股份应收款项占营业收入的比例分别为18.49%、12.91%、8.7%，仙琚制药应收款项占营业收入的比例分别为36.7%、28.49%、19.33%。
同期，上述4家同行业可比公司应收款项占营业收入比例的平均水平分别为29.63%、22.61%、19.06%。
不难看出，2017-2019年，共同药业应收款项占营业收入的比例均高于同行平均水平，2020年上半年“赊销”加剧。
“雪上加霜”的是，共同药业应收账款前五大客户陷入“合同”纠纷。
2017年、2019年及2020年1-6月，溢多利分别为共同药业第二、第一、第三大客户，交易金额分别为3,055.66万元、6,657.65万元、1,258.59万元，占共同药业当期营业收入的比例分别为9.16%、14.32%、6.23%。
据招股书，溢多利的控股子公司湖南新合新生物医药有限公司（以下简称“湖南新合新”）、湖南成大生物科技有限公司、湖南龙腾生物科技有限公司和河南利华制药有限公司均为共同药业的客户，共同药业对其合并披露。
据《金证研》沪深资本组统计分析，2017年以来，共同药业与溢多利交易金额合计1.1亿元。
此外，溢多利不仅为共同药业大客户，在共同药业应收账款前五大客户中亦有其“身影”。
据招股书，2017年及2020年1-6月，溢多利分别为共同药业应收账款第二、第五大客户。同期，共同药业对溢多利的应收账款分别为1,346.33万元、1,130.51万元，占其当期应收账款总额的比例分别为13.09%、5.01%。
然而，作为与共同药业交易额累计超1亿元的大客户，其合并披露的一家子公司却身陷合同“纠纷”，被冻结名下财产近800万元。
据（2020）湘0304执保494号文书，2020年9月23日，湖南新合新因与湖南湘钢梅塞尔气体产品有限公司产生买卖合同纠纷，被湖南省湘潭市岳塘区法院冻结其银行存款769.69万元或查封、扣押其同等价值的财产。
这意味着，2020年上半年，还作为共同药业应收账款的第五大客户，溢多利控股的子公司于2020年9月陷合同纠纷并被法院冻结百万元存款，而该子公司同样为共同药业应收账款客户，其还款能力有几何？不得而知。
无独有偶，共同药业的另一个大客户，也曾因拒付借款“吃”官司。
据招股书，2018-2019年，天津华津制药有限公司分别为共同药业第四、第五大客户，交易金额分别为1,852.05万元、2,225.56万元，占共同药业当期营业收入的比例分别为4.24%、4.79%。
其中，2019年，天津华津制药集团（以下亦简称“华津制药”）系河南甾体生物科技有限公司（以下简称“河南甾体”）和天津金汇药业集团有限公司（以下简称“天津金汇”）的最终控制方，招股书合并披露，即是说，河南甾体也为共同药业客户。
根据《金证研》沪深资本组统计分析，2018-2019年，共同药业与华津制药交易金额共计4,077.61万元。
然而，由华津制药控制的河南甾体曾因合同到期后拒付借款而“吃”官司。
据（2018）豫1526民初1384号文书，河南甾体曾向潢川县发展投资有限责任公司（以下简称“潢川发投公司”）借款556万元，至借款到期日，河南甾体不能按期归还本息，经多次催要无果，已构成违约。经河南省潢川县法院判决，限河南甾体于判决生效之日起三十日内，偿还原告潢川发投公司借款本金556万元及利息。
应收账款客户陷合同“纠纷”，大客户“欠钱不还”信誉或不佳，共同药业客户质量或恶化。而实际上，共同药业不仅客户身陷纠纷，其供应商亦频频“踩雷”环保问题。
三、与“问题”供应商合作，供应商遴选机制或存“漏洞”
作为制药企业，药品安全问题应得到重点关注。然而，共同药业的供应商问题“频出”，多次因“违规”生产遭处罚，其供应商遴选机制或存“漏洞”，产品质量或难保证。
据招股书，2018年，天津市医药集团有限公司（以下简称“天药集团”）为共同药业第三大供应商，共同药业向其采购额为2.319.67万元，占当期共同药业采购金额的6.41%。
而2018-2019年，天药集团为共同药业非自产产品业务第三、四大供应商，共同药业对其的采购额分别为942.94万元、1,284.63万元，采购产品为9-羟基-雄烯二酮。而天药集团包括其子公司天津市医药集团销售有限公司、天药股份和天津市天发药业进出口有限公司。
据（津发）安监管罚[2018]第8号文件，2018年3月1日，天药股份因违反了《中华人民共和国安全生产法》，被天津经济技术开发区安全生产监督管理局罚款49万元，并责令限期整改。
据 (津发)安监罚〔2018〕第11号文件，2018年8月9日，天药股份因违反了《中华人民共和国安全生产法》、《职业病防治法》、《危险化学品管理条例》，被天津市滨海新区安全生产监督管理局罚款34.5万元。
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