据招股书，2019年，万年青制药的销售人员、管理人员和研发人员人数分别为159人、83人、55人。
经《金证研》沪深资本组测算，2019年，万年青制药的销售人员、管理人员和研发人员的平均薪酬分别为8.08万元、6.96万元、6.19万元。
以上情形看来，万年青制药研发费用率不及同行均值，且其募投项目研发中心建设项目中的研发课题均不是独立研发，在其“自主研发创新与科研机构合作并重”的表示之下，万年青制药的自主研发创新能力几何？加之2019年，其研发人员薪酬均低于内部销售、管理人员的平均薪酬，其对研发的重视程度如何？犹未可知。
四、供应商自成立起或为“零人”公司，成立次年即合作交易数据真实性存疑
另一方面，万年青制药采购额累计近800万元的原材料供应商，或成立以来均为“零人”公司。
据招股书，2018-2019年，亳州市庆聚药业销售有限公司（以下简称“亳州庆聚”）分别为万年青制药的第三大、第一大供应商。
其中，2018年，万年青制药对亳州庆聚的采购金额为255.21万元，占万年青制药当年总采购额的4.14%。2019年，万年青制药对亳州庆聚的采购金额为516.91万元，占万年青制药当年总采购额的7.56%。
值得注意的是，万年青制药在亳州庆聚成立不久，便与其开展合作。而2019年，亳州庆聚的独资股东实缴金额为0元。
据市场监督管理局数据，亳州庆聚成立于2015年9月2日，注册资本为50万元，组织类型为有限责任公司（自然人独资），而截至2019年末，独资股东赵元英实缴金额仍为0元。
据招股书，2016年，万年青制药就已经开始和亳州庆聚展开合作。两年后，即2018年因采购量上升，亳州庆聚成为万年青制药的前五大供应商之一。
而事实上，亳州庆聚社保缴纳人数常年为0人，或系“零人”公司。
据市场监督管理局数据，2016-2019年，亳州庆聚社保缴纳人数均为0人。
也就是说，在成立次年与万年青制药合作，成立后的第四年又成为万年青制药的第一大原材料供应商的亳州庆聚，或成立至今为“零人”公司，双方的交易数据真实性存疑。
五、3家中药材供应商频频因产品不合格被“点名”，产品质量存隐忧
有效及严格的供应商准入机制，对于医药企业保证药品质量十分重要。而对于万年青制药来说，药品“质量”这一关或“埋雷”。
需要指出的是，与万年青制药合作的原材料供应商湖北道地药材科技有限公司（以下简称“湖北道地”）多个产品抽检不合格，产品质量或存隐忧。
据招股书，2017-2018年，万年青制药对湖北道地的采购金额分别为334.1万元、246.37万元，采购占比分别为4.66%、4%。同期，湖北道地分别为万年青制药的第四、第五大原材料供应商，采购内容主要是中药材，同期万年青制药分别向湖北道地采购金银花、五味子、炒酸枣仁、远志、姜半夏等，远志、山葡萄、醋制延胡索、生半夏、蒲公英等。
而2019年及2020年1-9月，万年青制药对湖北道地的采购金额分别为153.26万元、66.34万元。
2017年，湖北道地生产的五味子、木通存在不合格的情形。
据国家药品监督管理局2017年12月26日发布的《江苏省2017年第4期药品质量公告》，经徐州市食品药品检验所检验，湖北道地生产的五味子的含量测定项目不符合规定。
据国家药品监督管理局2017年10月30日发布的《山东省食品药品监督管理局关于31批次中药饮片质量抽检不合格的通告（2017年第7期）》，经菏泽市食品药品检验检测研究院检验，湖北道地生产的木通的性状、鉴别-显微、薄层色谱项目不合格。
无独有偶，2018年，湖北道地生产的五批产品抽检不合格。
据国家药品监督管理局2018年1月25日发布的《山东省食品药品监督管理局关于32批次中药饮片质量抽检不合格的通告（2018年第1期）》，经菏泽市食品药品检验检测研究院检验，湖北道地生产的吴茱萸的性状项目不合格。
据国家药品监督管理局2018年4月11日发布的《湖北省药品质量公告（2018年第1期）》，经湖北省药品监督检验研究院检验，湖北道地生产的蜈蚣的性状项目不合格。
据国家药品监督管理局2018年11月5日发布的《湖北省药品质量公告（2018年第3期）》，经三峡食品药品检验检测中心检验，湖北道地生产的紫河车的性状项目不合格。
据国家药品监督管理局2018年10月31日发布的《甘肃省食品药品监督管理局药品质量公告》，经天水市药品检验检测中心检验，湖北道地生产的牡丹皮的性状项目不合格、蜜南五味子的含量测定项目不合格。
据国家药品监督管理局2018年2月9日发布的《河南省食品药品监督管理局关于4批次抽检不合格药品的通告（2018年第2期）》，经西平县食品药品检验所检验，湖北道地生产的红花的杂质项目不合格。
到2019年，湖北道地生产的产品在检查不合格通告中仍“榜上有名”。
据国家药品监督管理局2019年10月23日发布的《国家药监局关于83批次药品不符合规定的通告（2019年第75号）》，经中国食品药品检定研究院检验，湖北道地所生产的淡豆豉的性状项目不符合规定。
由上述情形可见，在合作期间，湖北道地生产的产品频频因存在不合格项目被“点名”，与此类“问题”供应商合作，万年青制药产品质量存隐忧。
而合作的“问题”供应商并不止湖北道地一家。
据招股书，2017年，万年青制药向安徽和济堂中药饮片有限公司（以下简称“安徽和济堂”）采购原材料，采购金额为501.69万元，采购占比为7%。同期，安徽和济堂为万年青制药第一大原材料供应商，采购内容主要是溪黄草、穿心莲等中药材。
而在交易期间，安徽和济堂多个产品抽检不合格。
据国家药品监督管理局2017年12月14日发布的《福建省药品质量公告（2017年第9期，总第70期）》，经宁德市食品药品检验检测中心检验，安徽和济堂生产的谷精草的性状、鉴别项目不符合标准规定。
据国家药品监督管理局2017年12月26日发布的《江苏省2017年第4期药品质量公告》，经常州市食品药品监督检验中心检验，安徽和济堂生产的槲寄生的含量测定项目和独活的性状项目不符合规定；经南通市食品药品监督检验中心检验，安徽和济堂生产的干蟾皮的性状项目不符合规定。
据国家药品监督管理局2017年11月9日发布的黑食药监应急〔2017〕342号通告，经齐齐哈尔市食品药品检验检测中心检验，安徽和济堂生产的当归的性状项目不合格。
不仅如此，万年青制药2017年第三大原材料供应商安徽盛海堂中药饮片有限公司（以下简称“安徽盛海堂”），也在与万年青制药交易期内，存在多个产品抽检不合格的“黑历史”。
据招股书，2017年，万年青制药向安徽盛海堂采购原材料，采购金额392.9万元，采购占比为5.48%。同期，安徽盛海堂为万年青制药第三大原材料供应商，采购内容主要是川贝母、五味子等中药材。
据国家药品监督管理局2017年4月10日发布的《福建省药品质量公告总第65期》，经福建省食品药品质量检验研究院检验，安徽盛海堂生产的法半夏的性状项目不符合标准规定。
据国家药品监督管理局2017年12月14日发布的《福建省药品质量公告（2017年第9期，总第70期）》，经宁德市食品药品检验检测中心检验，安徽盛海堂生产的金钱草的性状、鉴别项目不符合标准规定。
据国家药品监督管理局2017年10月16日发布的《重庆市食品药品监督管理局2017年第5期药品质量公告》，经重庆市涪陵食品药品检验所检验，安徽盛海堂生产的？桃仁的性状、鉴别项目不符合标准规定。
据国家药品监督管理局2017年9月23日发布的《总局关于17批次中药饮片不合格的通告（2017年第152号）》，经成都市食品药品检验研究院检验，安徽盛海堂所生产的八角茴香不合格，不合格项目为含量测定。
至此，2017年，万年青制药前五大供应商中，三家原材料供应商生产的中药材多次因不合格遭“点名”，万年青制药的遴选机制或存“漏洞”，而其如何保证产品质量？不得而知。
六、社保缴纳人数与“官宣”对不上，财报现疑云
再把目光转向万年青制药的子公司。
据招股书，广东万年青医药有限公司（以下简称“万年青医药”），是万年青制药的全资子公司，成立于2011年11月3日，主要负责万年青制药产品的销售和市场营销工作。2018-2019年，纳入万年青制药合并报表范围内的仅万年青医药一家子公司。
据市场监督管理局数据，2017-2019年，万年青医药社保缴纳人数分别为0人、0人、173人。
此外，2018-2019年，万年青制药披露的社保缴纳人数与“官宣”对不上。
据招股书，2017-2019年，万年青制药及其子公司万年青医药缴纳社会保险员工缴纳人数分别为275人、322人、408人。
据市场监督管理局数据，2017-2019年，万年青制药社保缴纳人数分别为222人、226人、241人。
经《金证研》沪深资本组统计，据市场监督管理局数据，2018-2019年，万年青制药及其子公司万年青医药社保缴纳人数分别为226人、414人。
可见，2018-2019年，万年青制药在招股书中披露的社保缴纳人数，比“官宣”分别多出96人、6人，令人不解。
至此，万年青制药能否如其所言“更稳妥、更扎实、更阳光、更健康地发展”，且其能否成功扣开资本的大门？《金证研》沪深资本组进一步研究。
来源：《金证研》沪深资本组 陆北/作者 沐灵 映蔚 洪力/风控
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