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此外，康泰生物年初和12月7日的PE（TTM）分别为115.52倍、190.12倍，天坛生物分别为50.38倍、83.11倍，智飞生物分别为37.34倍、72.64倍，华兰生物分别为36.70倍、64.19倍，复星医药分别为30.70倍、53.91倍。而2020年新上市的康华生物和万泰生物，其12月7日PE（TTM）也分别达到64.09倍、148.23倍。
从静态市盈率来看也是如此。按照2019年净利润计算，截至12月7日沃森生物静态市盈率高达397.13倍，万泰生物静态市盈率达390.70倍，康泰生物为190.94倍，未名医药为187.36倍，康华生物为151.70倍，华北制药为111.70倍，智飞生物为94.61倍，长春高新为88.30倍，天坛生物为87.18倍，华兰生物为64.21倍，西藏药业为51.64倍。
市盈率超过100倍甚至超过300倍，疫苗股估值水平是否偏高？
疫苗股估值偏高？
以可与沃森生物对比的万泰生物为例。万泰生物主要产品分为体外诊断类产品和疫苗类产品两大类。2019年，万泰生物11.52亿元的销售收入中，83.77%的收入来自于诊断试剂，仅有1.30%的收入（1497万元）来自于戊肝疫苗，戊肝疫苗为其贡献的收入十分有限，市场给予万泰生物较高估值的主要原因在于其HPV疫苗研发管线。2020年5月，万泰生物的二价HPV疫苗开始供应市场。
机构认为，相比GSK的二价HPV疫苗和默沙东的四价/九价HPV疫苗，万泰生物的二价HPV疫苗具有一定价格优势。不过，从批签发量及其增幅来看，二价HPV疫苗明显逊色于四价和九价HPV疫苗。
根据中检院批签发数据，2017年二价HPV疫苗和四价HPV疫苗批签发量分别为110.7万只、34.8万只；2018年二价HPV疫苗、四价HPV疫苗和九价HPV疫苗批签发量分别为211.2万只、380.0万只、121.6万只，2019年分别为201万只、554万只、332万只，2020年1-9月批签发量分别为213万只、436.5万只、459万只。
相比二价疫苗，四价和九价HPV疫苗可预防HPV病毒种类更多，适用年龄范围内更受青睐。因此，九价HPV疫苗相对而言更具有想象空间。目前，万泰生物的九价HPV疫苗正处于二期临床试验阶段，上海泽润的九价HPV疫苗处于临床一期试验阶段。不过，即便考虑到未来九价疫苗的上市，万泰生物和沃森生物目前的估值与原研厂商相比也是明显偏高。
默沙东是全球范围内目前四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的独家生产厂商。作为对照，默沙东12月7日收盘总市值2087.53亿美元，按照2019年净利润98.43亿美元计算PE只有21.21倍，目前的PE（TTM）仅有18.27倍。而沃森生物和万泰生物的静态市盈率分别为397.13倍、390.70倍，滚动市盈率（未扣非）分别为123.35倍、148.23倍。
尤其值得一提的是智飞生物。智飞生物在A股疫苗类上市公司中市值最高，12月7日总市值2239亿元；并且销售规模最大，2019年其收入为105.87亿元，但其中近90%的收入来自于代理默沙东疫苗产品（即四价/九价HPV疫苗），自主产品贡献收入不到13%。智飞生物本质上是一家疫苗代理商，估值水平却远高于真正具有技术含量的原研厂商。按照2019年净利润23.66亿元计算，目前智飞生物PE高达90倍以上，滚动市盈率也达到72.85倍。
如上所述，疫苗股中康泰生物的滚动市盈率变化较大，年初为115.52倍，12月7日即达到190.12倍，主要原因在于前三季度其业绩并无明显增长。2020年1-9月，康泰生物收入14.20亿元，同比仅增长1.87%；净利润4.33亿元，同比微增0.58%。实际上，康泰生物2019年起收入已出现下滑趋势，其原有产品营收增长陷入停滞。受益于新冠疫苗概念，加之13价肺炎球菌结合疫苗的上市预期，以2019年净利润5.75亿元计，康泰生物静态市盈率高达190.94倍。
回到对沃森生物的讨论上来。历经多年的业绩低谷后，沃森生物的股价依然保持坚挺，主要在于市场给以23价肺炎疫苗和13价肺炎结合疫苗（目前已上市）以及即将问世的HPV疫苗较高的预期，而上海泽润仅35亿元的估值，无疑是打破了投资者对疫苗股估值的认知。
在经历8月初的一波回调后，疫苗股估值目前来看依然偏高，如果未来市场预期难以转化为实在的业绩，价值势必逐渐回归，后续的接盘方又将是谁呢？
来源：证券市场周刊 记者 薛宇／文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 沃森生物 |
