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2016年起，白酒行业迎来了新一轮的景气周期。五粮液此时推出混改计划可谓是恰逢其时，以董监高为首的部分员工和部分经销商享受了行业和公司成长带来的红利。此时公司销售等费用的“隐忍”则进一步放大了五粮液的盈利规模，给了公司在二级市场上更大的表现机会。
五粮液费用发生逆转的2017年公司定增混改获批，包括董监高在内的员工持股计划和部分经销商都参与认购。在总规模18.53亿元的定增方案中，员工持股计划认购5.13亿元，经销商等认购了4.2亿元，占比超过一半。
彼时五粮液的定增价为21.64元/股，如今公司股价涨幅已经远超10倍，当初9亿元出头的出资成本目前的市值早已过百亿元。5个月后这笔百亿红包将迎来解禁，百亿浮盈有望转化为实实在在的现金收益。如果将五粮液的分红考虑在内，这笔收益将更为诱人，定增持股成本降至约16.44元/股。按照五粮液目前约260元/股的股价计算，定增浮盈接近15倍，普通的投资者是无法享受到这样回报的。
在连续多年的增长后，五粮液也开始放缓增长的步伐。在股价不断创新高的同时，公司的股东人数也大幅增加，这意味着什么呢？
现金流恶化
2020年前三季度，五粮液销售商品、提供劳务收到的现金为385.77亿元，营收收现率为90.78%。虽然不低，但与公司近几年同期100%左右的收现率相比，还是有了明显的下降。
营收含金量下降，利润的含金量同样如此。
2020年前三季度，五粮液实现归母净利润145.45亿元，经营活动产生的现金流量净额为39.43亿元，净利润的现金比率为27.11%，尚不足三成。
对于现金流的下滑，机构认为与疫情等有关。
申万宏源指出，五粮液经营活动现金流净额同比下降主要因为销售商品提供劳务收到的现金同比下降，现金流增速慢于收入增速主要因为应收票据环比大幅增加，而应收票据大幅增加主要是由于五粮液为减轻渠道压力，允许更多经销商采用银行汇票进行支付。此外长江证券指出，三季度单季度五粮液延续递延税金的上缴，支付的各项税费达40.12亿元，同比增加43.12%，形成现金流流出。
2020年三季度末，五粮液应收票据为150.92亿元，同比增长22.31%，余额再度临近历史高峰。
中金公司认为不用担忧龙头酒企季度现金流的波动，因为公司对下游经销商拥有较强话语权，季度现金流与企业销售政策以及回款节奏有较大关系，不代表基本面的恶化。
同样是疫情，行业绝对龙头贵州茅台，以及同样是瘦身清理杂牌、聚焦大单品的泸州老窖收现比和利润的现金比率就没有五粮液这样明显的降幅，这与五粮液的费用率形成了鲜明的对比：公司在缩减费用的情况下都可以保持营收和利润的增长，在疫情面前且加大费用投入之时，反而不如竞争对手了？
预收款的下降也是原因之一。2020年三季度末，五粮液的合同负债（预收款）为43.85亿元，虽然环比二季度有所增长，但同比降幅达到了25.23%。
这些短期变糟的因素并没有妨碍五粮液在二级市场不断刷新市值，就在不断攀高的股价面前，五粮液的股东人数明显开始增加。
2020年三季度末，五粮液的股东户数为38.47万户并刷新历史新高，较二季度末的27.56万户大幅增长了逾10万户，涨幅达到了近40%。
股东人数的增减并不能决定上市公司股价的涨跌，但可以部分反映出机构投资者的心态。
一般情况下，股东人数与股价负相关。兴业证券曾经指出，投资者应关注股东人数减少且成交缩量的股票，而尽量回避股东人数增加且股价上涨和成交放量的股票。
很难就此否定五粮液继续上涨的可能，但普通散户要多一分警惕了。
截至发稿，五粮液没有回复《证券市场周刊》记者的采访。
来源：证券市场周刊 记者 杨现华／文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 五粮液 |
