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海天味业:期待有多高,压力就有多大

  本文核心观点

  1.海天味业近年增长能力不高,但非常稳定,与其强大的渠道渗透能力、高毛利有关。

  2.强大的渠道布局和对消费者心智的提前占领,是海天味业能够领跑行业的主要原因。

  3.海天味业的多元化探索仍在调味品行业之内,布局相对安全,未来仍值得看好。

  今年以来,海天味业不断被推到行业和资本市场的风口浪尖。

  疫情下,海天股价逆势增长,从3月20日的最低值75.92元,半年内涨至最高203元。截至9月2日,公司总市值冲上6400亿元,创下历史新高,远超中国石化、美的集团、恒瑞医药等一众名企。

  在市场对其高估值是否合理的质疑声中,海天交出一份颇具实力的财报数据。

  据公司2020年半年报显示,上半年实现营收115.95亿元,同比增长14.12%;净利润实现32.53亿元,同比增长18.27%。其中,仅核心单品酱油收入66.29亿元,占总营收57%。

  与之相比,同赛道的千禾味业、中炬高新等企业,不论是市值还是营收规模,都难以望其项背。

  截至10月23日,千禾味业总市值为277.92亿元,中炬高新总市值为531.99亿元,营收和净利润方面,几家同行业上市公司的数据之和,都难抵海天一半。

  但值得注意的是,在营收同比、净利润同比以及毛利率等方面,千禾味业、中炬高新以及区域型新兴调味品企业,同样有良好的市场表现,表现出强劲追赶之势。

  作为众所周知的强势企业,海天味业也有着自己的问题——逐渐放缓的营收增速、隐忧凸显的单品牌模式,以及多元化探索带来的不确定性,都需要海天的管理层与股东们提高警惕。

  股价一路“暴走”

  自2014年上市以来,海天味业的股价就不断走高。

  6年时间里,除2016年处于微跌状态,其余年份均呈上升状态,2020年以来的涨幅更是超过100%。

  业内人士表示,海天味业处于调味品领域的大消费龙头,业绩受经济波动影响较小,且市场已经看到海天味业近几年的高速增长,和未来继续发展的潜力,因而获得资本市场的持续青睐。

  公司业绩的长期稳定增长,无疑是获得高估值、持续上涨的关键所在。

  从公司历年财报来看,2014年至2019年,海天味业营收和利润都保持稳步增长,增速维持在10%-17%和13%-30%区间。

  即使是在受疫情影响较大的2020年一季度,营收增速和净利润增速也分别达到了7.17%和9.17%。

  值得一提的是,公司的净利润增长曲线与营收的增长曲线基本一致,表明公司并不依赖处置资产或补贴类进账拉高收益,盈利质量不错。

  与同行业公司相比,海天味业的营收和净利润也表现出较高水平。

  以2019年为例,海天实现营收198亿元,分别是千禾味业/中炬高新的14.61/4.23倍。实现净利润54亿元,分别是千禾味业/中炬高新的27.00/7.46倍。

  除此之外,毛利率也是衡量公司盈利能力的一项关键指标。由于消费者对调味品价格敏感度低,被认可的大品牌有提价能力,使其毛利率一直高于行业整体水平。直到2019年,海天毛利率小幅下滑至45.44%,被千禾味业以46.21%毛利率赶超。

  据海天内部员工解释,此次毛利率下滑多受采购成本影响,主要是酱油的主材大豆价格走高所致。2019年,公司的全年直接材料整体成本同比增长了18.72%,导致成本端承压,拉低了毛利率。

  此外,毛利率更低的蚝油产品在海天总营收中的占比提升,也一定程度上影响了其毛利率的走低。

  不过,海天的净利率在2019年再创新高,达到27.06%,这已经是连续第四年的净利上涨。业内人士告诉亿欧,海天的净利率在调味品行业内竞争力极强,对主要竞争对手几乎呈碾压之势。

  此外,海天味业还在不断加码产能,扩大生产力。据海天味业透露,2019年,公司三大主营产品——酱油、蚝油和调味酱的产量合计已达328万吨,销量为319万吨,产销率超过97%。

  零售行业分析师宋勇认为,随着海天味业产能的不断扩大,以及这几年在品牌、渠道、广告和资本市场的表现,未来很大可能会进一步拉大与其他品牌的差距。

  持续增长的逻辑

  尽管股价一路走高,但一个不可忽视的事实是,近几年海天味业的增速在放缓。与之对应的,是中炬高新、千禾味等调味品小巨头的强劲表现。

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