在2018、2019财年，美的和格力归属于上市公司股东净利润均已经超过了200亿元人民币，而海尔智家的净利润仍然在60-70亿元人民币上下徘徊，不及美的、格力的1/3。
进入今年上半年，在几家公司均不同程度受到疫情影响的情况下，美的上半年取得归属于股东净利润139.3亿元人民币，是海尔智家的5倍以上；而尽管以销售空调为主的格力，在今年上半年也遭遇了业绩的“滑铁卢”，但公司利润仍达到63.6亿元人民币，为海尔智家的2.3倍。
海尔智家盈利能力上的差距，实际上并不是由于公司销售的产品不赚钱，而更多的是由于长期以来公司经营效率的低下以及经营费用的高企。
从毛利水平看，海尔智家在过去几年相比较美的和格力在毛利率上反而具有一定优势，即使在今年上半年公司毛利率大幅下降的情况下，仍然达到27.4%的毛利率，高于美的的25%和格力的20.6%。
然而高企的经营费用再次蚕食了公司毛利端优异的表现，特别是长期以来无法降低的销售费用。
在过去几年，海尔智家整体的销售费用率一直在15%以上，而美的和格力目前已经将销售费用率控制到10%以下，差距明显。而这5个点的差距，对于年收入超2000亿元的巨头来说，就意味着利润端100亿元人民币的差别。
挑战5: 估值低迷
对于家电生产销售这种相对传统行业公司，资本市场普遍的估值逻辑就是参考市盈率倍数，而海尔智家在利润端与竞争对手的差距，则直接的反映到公司估值上的差距。
为了有效提升公司估值，海尔智家在近一年多推出了一系列“大动作”。
先是在去年6月份，公司将名称由“青岛海尔”变更为“海尔智家”，寄希望通过输出智能家居及AIOT的概念，打破人们对于海尔传统家电厂商观念，提升公司互联网属性。
在今年7月底，海尔智家宣布通过换股加现金的方式私有化海尔电器（HK.1169），从而实现对海尔电器的全资控股，后者从港交所退市。此举一方面可以解决两家公司独立运营效率相对低下的问题，同时也厘清了历史上复杂的业务及股权关系，从而给资本市场呈现更加清晰业务方向，进而提振股价。
而就在本月，海尔智家正式向港交所提交招股书，开启了赴港之路。公司选择在这个时点上市，或许一方面是希望借疫情爆之后港股资本市场火爆之势，在资本市场可以以较高的估值进行融资，从而为公司储备更多的现金用于未来发展；另一方面，也看到了小米等带有互联网属性的智能硬件公司，近半年来在港股资本市场的优异的表现，也希望可以借势提升公司估值。
然而，海尔智家在没有解决本质性问题的情况下，单纯通过以上操作能够实现提升估值的目的吗？
海尔智家对于海尔电器进行私有化，更多的是能够解决内部经营效率的问题，以及业务、股权分散等问题，而海尔电器在没有被私有化前，已经是海尔智家的控股子公司，海尔智家占海尔电器比例超过45%，并实现财务并表。
这也就意味着，海尔电器全部的收入及利润一直以来都已经体现在海尔智家的财务报表中，并不存在任何1+1>2的问题。海尔智家在业绩层面也不会因为私有化海尔电器而出现额外的增量。
除了在私有化海尔电器后无法达到提升业绩的目的外，海尔智家在香港上市后，还要面临港股对于家电企业更低PE倍数估值的压力。
目前，在A股上市的美的和格力动态市盈率（TTM）均能够达到20倍以上，而海尔智家本身在A股的动态市盈率也超过26倍。但反观在港股上市的家电企业，如TCL电子及海信家电等，其动态市盈率仅为9倍多。这也就意味着海尔智家同样要面临港股更低估值的压力。
尽管海尔已经将公司名称由青岛海尔变更为海尔智家，寄希望以智能家居及AIOT等概念，更加贴近互联网公司的估值逻辑，但公司目前最主要的收入来源仍然是“冰洗空”三大件，相比较小米超过30%AIoT生活消费产品收入以及接近10%的互联网服务收入来说，很难被划定为互联网公司，因此也难以得到互联网公司的估值。
从历史数据来看，家电行业作为一个与经济周期强相关联性的行业，会伴随着宏观经济的起落而涨跌。进入2020年，疫情在全球的肆虐，使得国际经济进入了一个下行通道。作为家电行业的领军企业，海尔智家在公司业绩及资本市场表现均会承受极大的压力。
同时，在另一方面，作为一家成立超过30年的老牌家电巨头，在面对外界的各种不确定性的情况下， 更应该将目光聚焦在公司降本增效、提升销售及经营效率方面。资本市场的短期表现更多体现的是对于一家公司追捧情绪的涨落，而自身产品、业绩实实在在的突破，才是真正打破资本市场天花板的“终极利器”。
上个世纪，动画片《海尔兄弟》让海尔品牌形象深入人心。2018年，海尔重拍《海尔兄弟》，张瑞敏担任总顾问。而这部新动画片《海尔兄弟宇宙大冒险》的第一集就是《快醒来，海尔兄弟》。
来源：资本侦探 刘亚澜 蔡宝汪
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