受益于在国内“八大菜系”中的重要地位和影响，川菜以其极具特色的口味以及品类繁多的特征得到了国内市场的普遍欢迎，由此调味品产业的发展势头或“辣”味十足。尽管当前行业“强者恒强、弱者更弱”的市场环境正在形成，但行业集中度低的局面，仍难以扭转。而主营川味调味料的四川天味食品集团股份有限公司（以下简称“天味食品”），2020年上半年实现营收9.19亿元，同比增长45.98%；净利润2亿元，同比增长94.62%。
观其身后，近年来天净利润增速“坐过山车”，2019年主要产品毛利率纷纷出现负增长，其可持续盈利能力能否保持？尚未可知。与此同时，天味食品供应商问题“频出”，不仅联系电话、邮箱与上百家企业“重合”，且该供应商近几年社保缴纳人数也均为0人，而天味食品与其发生的交易额逾四千万元，其交易真实性几何？此外，近三年来天味食品累计分红逾2.5亿元，且前次上市募投项目募集资金使用比例未过半，时隔一年再募资16.3亿元进行扩产。
一、邓文夫妇合计控股78.73%，高管违规减持引监管关注
坐落于四川省成都市的天味食品，是一家“夫妻店”。
2020年半年度报告（以下简称“半年报”）显示，邓文和唐璐分别持有天味食品67.84%和10.89%的股权，二人合计控制天味食品78.73%的股份，为天味食品的实际控制人，邓文为天味食品的控股东。需要注意的是，邓文、唐璐为夫妻关系。
除实际控制人之外，天味食品前十大股东还包括卢小波、天津达晨创世股权投资基金合伙企业、天津达晨盛世股权投资基金合伙企业、香港中央结算有限公司、中国工商银行-广发聚丰混合型证券投资基金、唐鸣、中国建设银行股份有限公司-诺德价值优势混合型证券投资基金、深圳市达晨财智创业投资管理有限公司。
据半年报及同花顺iFinD数据，截至2020年6月30日，天味食品的董事会有9名成员，其中独立董事有3名，分别为邓文、唐璐、丁志勇、吴学军、沈松林、王红强、黄兴旺、冯渊、车振明；监事会共有3名成员，分别为唐金梅、肖大刚、代莉；高级管理人员共有6名，分别为邓文、何昌军、于志勇、吴学军、沈松林、杨丹霞。
邓文，现任天味食品董事长、总经理、自贡市天味食品有限公司执行董事、四川天味家园食品有限公司执行董事、四川瑞生投资管理有限公司执行董事兼总经理；历任成都市粮油食品厂技术员、成都东风面粉厂助理工程师、成都市金牛区财贸办主任科员、成都市金牛区供销合作社联合社管理人员等。
需要注意的是，近期天味食品高管吴学军因违规减持股份数量被上交所予以监管关注。
据上证公监函〔2020〕0070号文件，截至2020年4月22日，天味食品时任董事兼副总经理吴学军持有天味食品股份70万股，占总股本的0.17%。5月28日，天味食品披露公告称，吴学军于2020年5月19日至2020年5月26日期间，累计减持253,750股公司股票、超出减持计划数量上限7,250股，成交均价为46.8元/股。
作为上市公司董事兼副总经理，吴学军在公开披露减持计划后，未严格按照减持计划公告的数量实施减持，实际减持股份数量超出减持计划上限，超额减持部分也未按照相关规则的要求履行预披露义务，涉及违规交易数量7,250股、金额约33.93万元。
二、火锅底料及川菜调料营收占比超九成，三成收入来自西南地区
成立于2007年3月2日，天味食品的主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售。
据半年报，天味食品产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多个品种（不含定制餐调产品），主要品牌包括“大红袍”、“好人家”、“天车”及“有点火”。
从产品分类来看，近年来天味食品营业收入主要来源于火锅底料及川菜调料产品，且收入合计占营业收入的比重逐年走高。
据招股书及2019年报，2017-2019年，天味食品火锅底料收入分别为4.98亿元、6.85亿元、8.16亿元，占当期营业收入的比重分别为46.76%、48.49%、47.24%。同期，川味调料收入分别为3.86亿元、5.18亿元、7.63亿元，占当期营业收入的比重分别为36.21%、36.63%、44.19%。
同期，天味食品上述两类产品收入合计占营业收入的比重分别为82.97%、85.12%、91.44%。
从销售区域来看，天味食品销售区域主要集中于西南、华中和华东地区。
据2019年报及招股书，2017-2019年，天味食品来自西南地区的销售收入分别为3.27亿元、4.3亿元、4.7亿元，占当期营业收入的比重分别为30.71%、30.44%、27.21%。
同期，天味食品来自华中地区的销售收入分别为2.46亿元、3.25亿元、3.75亿元，来自华东地区的销售收入分别为1.5亿元、2.02亿元、2.92亿元。
即2017-2019年，天味食品对上述三个地区的销售收入合计分别为7.24亿元、9.58亿元、11.37亿元，占当期营业收入的比重分别为67.9%、67.78%、65.83%。
从销售渠道分布来看，天味食品的销售渠道以经销商为主。
据2019年报及招股书，2017-2019年，天味食品通过经销商渠道实现的收入分别为9.36亿元、11.92亿元、14.27亿元，占当期营业收入的比重分别为87.78%、84.36%、82.6%。
三、火锅底料行业集中度30%，采购链长食品质量安全控制或存隐忧
据招股书，天味食品所处行业为食品制造业中的“调味品、发酵品制造行业”，细分领域为川味复合调味料行业。
川味复合调味料行业的主要原材料为农副产品，关联的上游行业主要为畜牧业、农产品种植业，下游主要是终端消费者以及餐饮企业，通过农贸市场、商超、零售商等渠道进入居民消费及餐饮领域。
需要注意的是，天味食品或面临食品质量安全控制风险。
一方面，天味食品原材料品种较多，包括油脂类原料、辣椒、花椒等农副产品，盐、味精等基础调味品，食品添加剂等原辅料，上述原辅料采购涉及多个供应商，同时供应商亦有可能向其上游采购原材料，采购链条较长，涉及面广，而原材料质量直接关系到产品的质量安全，天味食品面临因原材料质量安全出现问题而导致其产品质量不合格的风险。
另一方面，从产品销售来看，由于天味食品的下游经销商、商超和销售终端分布于全国各地，若经销商、商超或销售终端在销售过程中未按规定保存产品，亦会导致食品安全问题发生，从而对天味食品造成不利影响。
除了原材料的“安全”控制问题，天味食品或还面临原材料价格波动风险。
半年报显示，由于农副产品价格受到天气、产量、市场状况等因素的影响较大，价格波动较为频繁。受此影响，天味食品的原材料采购价格存在不同程度的波动。若产品价格不能及时做出调整，将直接影响天味食品产品的毛利率水平和盈利能力。
此外，天味食品或面临激烈的市场行业环境。
据关于《四川天味食品集团股份有限公司非公开发行股票申请文件一次反馈意见》之回复文件（以下简称“回复”），当前复合调味料行业处于高速成长期，市场竞争激烈，但行业集中度还较低。以火锅底料行业为例，火锅底料行业前五集中度约30%，龙头企业市场占有率不足10%。
且天味食品称，公司和颐海国际为火锅底料两大龙头企业，另一方面川菜调料行业生产企业众多，主要以小企业为主，竞争激烈。
四、净利润增速坐“过山车”，主要产品毛利率均下滑
实际上，近年来天味食品营收增速放缓，净利润增速“坐山车”。
据同花顺iFinD数据，2015-2019年，天味食品的营业收入分别为8.69亿元、9.84亿元、10.66亿元、14.13亿元、17.27亿元，2016-2019年分别同比增长13.27%、8.33%、32.56%、22.26%。
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