据招股书，由于蒙医药的基础理论薄弱，相关科研人员匮乏等原因，目前收载在国家药典标准的蒙药只有12个，蒙古族习用药材4个蒙药品牌普遍知名度不高。
另一方面，消费者对蒙药的疗效机理缺乏认识，制约了产业发展，一直以来，蒙药都只能集中在区域的 OTC 市场和医院进行销售。相比藏药和苗药，蒙药缺乏真正的龙头企业是蒙药品牌认知度低的根本原因，全国具备一定规模的蒙药生产企业少于十家，产值低且尚未进入主流医药市场，蒙药知名度普遍不如其他民族药。
四、业绩表现“平平”，毛利率低于同行均值
据招股书，2017-2019年，大唐药业的营业收入分别为13,672.51万元、16,850.25万元、22,454.79万元，2018-2019年分别同比增长23.24%、33.26%。
2017-2019年，大唐药业的净利润分别为2,891.21万元、4,027.93万元、5,421.16万元，2018-2019年分别同比增长39.32%、34.59%。
同期，大唐药业经营活动产生的现金流量净额分别为342.95万元、2,507.66万元、3,177.6万元。
2017-2019年，大唐药业的主营业务毛利率分别为66.61%、74.71%、72.59%，而同期，可比公司贵州百灵、奇正藏药、西藏药业、汉森制药的毛利率平均值分别为74.39%、75.51%、76.19%，均高于大唐药业的毛利率。
2017-2019年，大唐药业主要产品复方醋酸氟轻松酊毛利率分别为70.47%、78.21%、78.15%，呈上升趋势。对此，大唐药业称，主要是由于公司该产品价格这两年不断提升所致，其中，2018年产品单价上涨了33.87%，导致毛利率从70.47%提升到2018年的78.21%，2019年产品单价继续提升了28.19%，但同期原材料醋酸氟轻松价格也有所上涨，导致当期毛利率与2018年基本持平。
五、为第一大合作服务组织撑起超九成营收，主打产品或依赖“独家”供应商
需要指出的是，大唐药业对前五大供应商采购占比均超五成，或面临供应商集中度高企的情况。
2017-2019年，大唐药业对前五大供应商的采购金额分别为3,904.95万元、3,928.4万元、2,734.56万元，同期采购占比分别为54.61%、68.68%、66.79%。
而大唐药业主打产品所需的原料药之一，国内仅1家供应商具备批文，其或面临着依赖“独家”供应商。
据招股书，大唐药业的主要产品沙棘糖浆、红花清肝十三味丸、吉祥安坤丸、暖宫七味散，舒筋丸的主要原材料为中药材，市场供应充足。但其主打产品复方醋酸氟轻松酊的原材料主要为化学原料药，其中部分原料药如间苯二酚、醋酸氟轻松等市场供应较为紧缺。
需要注意的是，除湖南尔康制药股份有限公司的子公司湖南湘易康制药有限公司（以下简称“湘易康”）外，不存在其他国内医药生产企业持有间苯二酚的药品批准文号，大唐药业不存在向除湘易康外其他医药生产企业采购间苯二酚的情形。
对此，大唐药业坦承，目前全国范围内仅有1家供应商具备药用间苯二酚批准文号，由于目前该原料仅有1家供应商提供，可能存在该供应商无法及时供货进而导致其销售收入受到影响，造成经营业绩波动的情况。
客户方面，2017-2019年，大唐药业对前五大客户的销售金额分别为5,483.6万元、7,878万元、10,970.91万元，同期销售占比分别为40.11%、46.75%、48.86%。
据招股书，大唐药业的销售模式主要包括经销模式和学术推广模式。而销售过程中的学术推广活动，主要由大唐药业聘请的合作服务组织和公司销售团队负责。
有趣的是，大唐药业为其第一大合作服务组织撑起超九成收入。
2017-2019年，大唐药业的第一大合作服务组织为皓月医疗系统(大连)股份有限公司（以下简称“皓月医疗”），大唐药业对其的交易金额分别为992.34万元、942.67万元、1,604.94万元，合同主要内容及提供服务为暖宫七味散、暖宫七味丸、肝肾滋市场推广。
据同花顺iFinD数据，2017-2019年，皓月医疗的营业收入分别为1,057.14万元、1,693.63万元、1,683.53万元，同期双方交易额占皓月医疗营收的比重分别为93.87%、55.66%、95.33%。
六、募资超3亿元，半数主要产品“放卫星”反募资扩产
此番上市，大唐药业拟募集资金3.45亿元，分别计划用于“大唐药业健康科技产业园区项目”、“营销体系建设及品牌推广项目”及“补充流动资金项目”。
其中，“大唐药业健康科技产业园区项目”拟使用募集资金1.8亿元，该项目拟建设13条生产线，设备生产线主要包括：外用酊剂、灌肠剂、凝胶剂、乳膏剂、颗粒剂、片剂、丸剂、片剂、胶囊剂、散剂、煎膏剂、水丸剂、口服液、蜜丸等其他口服制剂等多个品种，项目建设周期为三年。
而在建设生产线、扩充产能的背后，大唐药业6种主要产品中，3种产品的产能利用率呈下滑趋势，其中包括其主打产品。
2017-2019年，大唐药业复方醋酸氟轻松酊的产能利用率分别为101.33%、56.56%、72.11%；红花清肝十三味丸的产能利用率分别为74.77%、124.93%、71.92%；暖宫七味散的产能利用率分别为92.54%、87.78%、72.6%。
此外，大唐药业还拟使用募集资金1亿元用于“补充流动资金”，为满足大唐药业规模扩张和新产品研发对运营资金的需求，优化融资结构。
而实际上，其募资“补血”的背后，大唐药业或并“不差钱”。
2017-2019年，大唐药业货币资金分别为9,098.48万元、3,790.95万元、4,318.67万元；同期，大唐药业并无长期借款、一年内到期的非流动负债；短期借款分别为4,500万元、2,500万元、4,120万元。
2017-2019年，大唐药业资产负债率分别为51.8%、47.02%、35.05%，逐年走低。
此外，2017-2018年，大唐药业通过非公开发行的方式进行了两次融资，融资金额分别为1,050万元、2,396.53万元，合计3,446.53万元。
来源：《金证研》
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