负债急速上升
2016年至2019年，思摩尔国际的负债总额分别为2.76亿元、6.67亿元、14.60亿元和25.67亿元，其中流动负债总额为2.56亿元、5.86亿元、12.48亿元和20.49亿元。
在流动负债中占比最高的贸易应付款项，主要指应付予原材料供应商的款项。思摩尔国际称，公司应付关联方的贸易应付款项主要指自惠州亿纬锂能采购电池产生的应付款项。
2016年至2019年末，公司应付关联方的贸易应付款项分别为1280万元、1150万元、2260万元和2300万元。
逾期应收款超800万
招股书显示，自2016年至2019年末，思摩尔国际的贸易应收款及应收票据分别为1.09亿元、1.39亿元、3.53亿元和6.59亿元，周转天数分别为41.1天、28.9天、26.2天及24.3天。
截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日，公司已逾期但未减值的贸易应收款项及应收票据金额分别为人民币5300万元、3220万元、1.28亿元及810万元，分别占贸易应收款项及应收票据总额的48.8%、23.1%、36.2%及1.2%。
招股书披露，2016年至2019年末，公司呆账、信贷亏损拨备分别为221.3万元、344.3万元、821.2万元和880.2万元。
过半营收来自美国市场
美国是全球电子烟最大的消费市场，思摩尔国际也将美国设定为主要销售市场。2016年至2019年，公司直接向美国销售产品获得的收益分别占全年总收入的50.1%、42.7%、40.4%和21.8%。
虽然直接销往美国的产品占比从2016年50.1%下降至2019年21.8%，但同时公司在香港收益占比从8.6%增长至26.4%。由于2018年10月之后，香港一直处于电子烟禁售状态中，只豁免过境物品及航空转运货物，思摩尔国际在香港的收益以再出口或转运为主，并且其中约93.4%的产品发往美国。
因此思摩尔国际直接和间接向美国销售产品获得的收益分别人民币3.92亿元、7.81亿元、17.98亿元及35.39亿元，分别占各自年度总收益的约55.4%、49.9%、52.4%及46.5%，基本每年半数左右的营收都来自美国市场。
2019年公司销往中国大陆地区和英国的营收增长较快，2019年中国大陆地区收入占比大增10个百分点至20.9%，英国收入占比提升4.8个百分点至6.7%。
大客户占比较高
2016年至2019年，思摩尔来自前五大客户的收入占总营收比重为73.7%、65.6%、55.3%和63%，而其中最大客户的收入占比则分别达到30.5%、25.4%、20.7%和15.7%。
自有品牌业务收入增速下降
报告期内，思摩尔国际面向零售客户销售收入占比持续下降。2016年至2019年，公司面向零售客户销售业务的收入分别为1.97亿元、5.61亿元、9.42亿元和10.42亿元，占比分别为27.9%、35.9%、27.4%和13.7%。
面向零售客户销售业务占比下降，即思摩尔国际自主研发的自有品牌产品APV增速持续下降，最主要的原因是该产品的平均销售价格逐年下降。
2016年至2019年，公司自主品牌产品APV的平均售价分别为159.5元、118.1元、108.9元、81.8元，下降趋势明显。对此公司在招股书的解释是，为了满足客户偏好，公司调整了更小尺寸APV产品的产品组合。
产能利用率下降
从2017年开始，思摩尔国际的产能利用率开始下降。
2016年至2019年，思摩尔国际面向企业客户销售产能利用率为66.0%、89.0%、79.4%和62.5%，面向零售客户销售的产品产能利用率为20.8%、43.2%、53.3%和49.4%。
思摩尔对此解释称，2018-2019年，面向企业客户销售的利用率下降主要由于近两年多家新工厂投入运营。一般来说，新工厂通常有三个月过渡期。2019年，面向零售客户的利用率下降，是由于2018年8月份开始将整个工厂投入生产其自有品牌APV。
各国监管政策成最大不确定性因素
目前各国的监管政策是电子烟行业最大的不确定因素。
据格隆汇报道，2019年年底，美国总统签署法令将购买烟草产品的最低年龄由18岁提高到21岁。FDA（美国食品和药物管理局，Food and Drug Administration）禁止生产、运输、销售添加水果和薄荷味的封闭型烟弹式电子烟，不包括添加薄荷醇的封闭型烟弹式电子烟，责令主要电子烟商家整顿向未成年人销售电子烟的违规行为。
另外，自2018年起，葡萄牙禁止在封闭空间使用电子雾化设备，印尼自2018年7月1日起按其销售的57%征收消费税。此外，欧盟委员会约四分之一的成员团已就电子雾化设备征收特定税项，欧盟委员会正考虑对电子雾化设备征收签字的统一税项。
目前我国禁止网上销售及宣传电子烟产品，线下仍按普通消费品进行管理。香港也在提议立法禁止电子雾化产品的进口，制造，销售，分销及广告。麦克韦尔大部分产品通过香港转运至海外，倘若该法案通过，将不得不寻找其他方式进行海外中转，这显然将产生大量的额外成本。
曾因环评问题被罚款
招股书披露，思摩尔国际在建设生产基地期间，未编制必要的环境影响评估档及并未获得相关机构的批准或备案，以及在生产基地翻新扩建后未进行验收程序就开始投入生产。
2019年6月17日及8月1日，东莞生态环境部责令思摩尔国际的附属公司东莞思摩尔六个月内纠正该不合规时间，以及支付人民币10万元的罚款。
另外，思摩尔国际尚未完成有关租赁物业的29份租赁协议的行政备案，该等租赁物业的总建筑面积约为152，777平方米。公司还存在未全额缴纳社会保险及住房公积金问题。
来源：中国经济网
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