“周黑鸭为什么要从加盟店的坑里爬出来？”2016年年末，天图资本高级合伙人冯卫东曾以类似话题做了演讲。可三年后，坚持自营的周黑鸭却踏入加盟这个“大坑”。
甚至在2010年前后，天图资本就开始投资周黑鸭，作为天图较为出名的投资标的，周黑鸭的自营模式正是投资人们非常认可的一个地方。
然而，6月22日，早已成为港股上市公司的周黑鸭（01458.HK）宣布，开放单店特许经营模式，中小投资人也可以参与，门槛是自有资金30万元以上。
其实自去年开始，就一直有周黑鸭“开放加盟”的声音传出，甚至去年11月正式启动特许经营模式。但当时周黑鸭要求加盟商拥有高于500万元初始资金。
如今，随着单店特许经营模式的放开，以及资金要求从500万元降到30万元，周黑鸭在加盟之路上步伐极快，且把自己的姿态放的很低。
广纳加盟店对成立已二十多年的周黑鸭来说，是其“第三次创业”的重要内容之一。
同样是做“鸭”的生意，周黑鸭、绝味食品（603517.SH）分别于2016年、2017年上市，但在上市后，“鸭王”周黑鸭逐渐委顿，被绝味拉开了差距：一个股价不振，一个风生水起，成为热门消费股之一。
截至7月6日，周黑鸭市值152.52亿港元，约为138.17亿元人民币；而其“一生对手”的绝味市值则高达413.6亿元人民币，是周黑鸭的近三倍。
或许是意识到差距有可能被越拉越大，周黑鸭也终于放下身段开放加盟政策，但问题是它还有机会实现对绝味的反杀吗？
01 落寞“鸭王”
周黑鸭，一度是投资者和资本市场眼中的“香饽饽”。2010年与周黑鸭接触时，其实天图资本还接触了绝味等一共三个熟卤项目，但最终天图选择了前者。
“周黑鸭是三个项目中当之无愧的黑马。在同类品牌中，周黑鸭是被仿冒最少的品牌，单店的盈利能力也最强，已经有了初步的品牌效应，它所需要的就是融资，然后向全国拓展店面，强化品牌。”冯卫东彼时如此分析了一番。
最终，如冯卫东所预期的那样，2016年11月，周黑鸭率先登录港股市场，上市首日便大涨13.44%，市值达到154.7亿港元。而持股周黑鸭63.47%的周富裕、唐建芳夫妇身家飙升至74亿元。
与之相比，于2017年3月间选择在上交所IPO的绝味食品，上市首日市值仅为95亿元人民币，显然远不及周黑鸭。
那时的周黑鸭可以说是当之无愧的“鸭王”。但仅在三年后，形势便发生了逆转，周黑鸭股价不振，市值甚至低于上市首日，反倒是绝味一路上涨，成为热门消费股之一。
截至7月6日，周黑鸭仅为152.52亿港元，约为138.17亿元；绝味市值413.6亿元，是前者的近三倍。
昔日的“鸭王”为何落寞至此？答案首先在业绩上。
《一点财经》对近七年来周黑鸭的业绩进行统计后发现，2017年可以说是它的转折点。此前业绩几乎呈直线上涨的周黑鸭在当年出现净利润增速放缓迹象，此后两年的营收、净利润一路下滑。
数据显示，2017年周黑鸭营收增速虽然达到了15.38%，但其净利润7.62亿元，同比增速仅为6.42%。2018年、2019年，其营收分别下滑3.04%、0.81%，净利润分别下滑2.91%、24.63%。
与业绩一路下滑的周黑鸭相比，它的竞争对手们却在快速增长，尤其是绝味食品，增长迅速。财报显示，近三年来，绝味的营收增速分别达到了17.59%、13.455、18.41%。
同时，2017年开始，周黑鸭的销售净利润率快速下滑，而绝味一路上涨，并在2019年被超过。数据显示，2019年周黑鸭销售净利润率下滑至12.79%，绝味则为15.29%。
股价、业绩均在下滑的周黑鸭甚至曾遭机构做空。去年3月，做空机构Emerson Analytics发布报告称周黑鸭销售数据造假，其2018年净利润将比其预测数据还要低52.2%。随后，周黑鸭对此进行了回应和驳斥，称该机构对其的揣测无事实依据。
但几乎整个2018-2019年，周黑鸭的股价要么是在低谷，要么是在奔向低谷的路上。
直到2019年11月之后，其股价才略有恢复，不过是处于剧烈波动的状态。尽管2020年5-6月间周黑鸭股价大幅攀升，但当6月22日公布单店特许经营模式后，其股价却开始滞涨。似乎资本市场对于其加盟模式有所顾虑。
02“第三次创业”
短短三年间，从“鸭王”到业绩、市值双下滑，周黑鸭迫切地需要变革。
“2019年对周黑鸭来说，是具有里程碑意义的一年。”正如其财报所说，这一年是周黑鸭变革的开始。首先就是管理层的变动，外聘在消费领域有20多年经验的张宇晨为CEO，后是在内部进行较大规模的高管调动，生产、营销、渠道、财务、人力等部门负责人都进行了更替。
资料显示，2019年5月，张宇晨加入周黑鸭，担任常务副总裁一职；2019年8月，又被正式聘用为新任行政总裁。
“在他（张宇晨）的带领下我们对公司核心管理团队进行了优化和补充，为公司注入了新的发展源动力。”周黑鸭在财报中提到。
新管理层形成后，周黑鸭在战略上进行了调整，也就是被其内部称为的“第三次创业之路”，而以开放特许经营所代表的渠道变革显然是重中之重。
在当前的同类型零售企业中，周黑鸭的全直营模式一直以来是其最为显著的独特性。财报显示，2019年周黑鸭的1301家门店，全部为直营门店。
与之相比，绝味食品、煌上煌（002695.SZ）则以加盟门店为主。以绝味为例，其采取的“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，2019年门店总数高达10954家，主营收入中90%以上来源于加盟门店。
其实，周黑鸭在早些年间也曾做过加盟，但因为加盟店售假而放弃这一渠道，坚持自营17年。据冯卫东介绍，2006年做加盟时，周富裕一开始收了20多万元的加盟费，但后来发现这些加盟商发生以次充好等行为，不得不把加盟门店收回来，甚至为此多花了30万元。
为品控而选择做直营，这是周黑鸭的选择，对当时仍处于品牌建设期的周黑鸭来说，这是至关重要的一步。
但对后来业已上市并在品牌建设上取得一定成绩的周黑鸭来说，情况发生了变化。这时候的周黑鸭，显然需要快速做大业绩，占领市场。而对于连锁经营来说，更好的扩张方式不是直营，而是加盟。
正如中泰证券在研报中所说，与直营相比，“加盟模式资产更轻，且来自不同地区的加盟商会更了解当地门店、政策情况，在选址、管理上因地制宜、具有灵活性，能节省部分直营模式下开拓新市场时的摸索阶段，因此加盟模式能有效加快门店扩张速度”。
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