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表内表外都“藏”债？
在经营、投资现金流同时出现缺口的情况下，压力集中落在了筹资上。通常情况下，筹资现金流的增长，大概率会伴随负债规模增长以及杠杆率升高。但有一种除外，即股东投资金额增长，这部分筹资属于股权，不是债权，只分利润，不用计息。
我们发现，近两年的现金流量表上，华侨城筹集的少数股东投资金额持续增长，而借款却在回落。2018、2019年，华侨城吸收少数股东投资的现金分别为44.07亿元、58.67亿元，同期取得的借款分别为1016.77亿元、876.36亿元，少数股东投资占筹资流入总额的比例从4%上升至5.76%，而取得借款占筹资流入的比例从93.16%下滑至86.07%。特别是在2020年一季度，少数股东投资金额达到16.58亿元，同比增长454.5%。
扩大股权，降低债权，既能保证现金流，也可以抑制杠杆。2019年华侨城扣除预收款后的资产负债率为56.53%，同比下降2.04个百分点，但另一组数据却告诉我们，事情没那么简单。
资产负债表显示，截至2019年底，华侨城股东权益合计949.93亿元，其中归母权益为686.37亿元，占比72.25%；少数股东权益为263.56，占比27.75%。同期，少数股东分得净利润20.02亿元，占净利润总额的13.96%，只有权益占比的一半左右。少数股东的权益占比和利润分配明显失衡，不免让人产生“明股实债”的猜想。
另一方面，“表外”的股与债也惹人揣测。2019年，随着合作开发力度加大，对于合营、联营公司的投资也相应增加。反映在报表上，是“长期股权投资”从2018年的110.62亿元，增长至2019年的142.88亿元，增幅达到29.16%。不过，2019年华侨城在合营、联营公司取得的投资收益只有5.68亿元。大致算一下回报率，只有3.97%，相比2018年的5.47%，下滑1.5个百分点。增加投资，回报率却在下滑，不成正比。
不过，即便没有下滑，4、5个点的回报率也太低了，又或者，除了投资回报之外，还有其他“好处”？合营、联营公司资产负债不并表，不少房企借此将负债移至表外，达到降杠杆的目的，如果合营、联营公司引入资本方，那么表外杠杆近乎“实锤”了。
我们在华侨城的项目公司中发现了“险资”身影。西安思睿置地目前的股权是，融创持股51%，华侨城持股20%，另29%由西安骐光房地产开发有限公司持有，这家公司是国华人寿保险股份有限公司间接控股子公司。
短债激增超7成
华侨城曾在2019半年报里提到：随着公司规模不断扩大，资产负债结构对公司而言愈发重要，如果负债水平不能保持在合理的范围内，公司将面临一定的财务风险。这个“财务风险”在年报中没再提及，是财务风险化解了？
截至2019年底，华侨城净负债率为84.45%，同比上升2.5个百分点，有息负债（不包括租赁负债）总额达到1177.04亿元，同比增长超过30%。，尤其短债激增超过7成。其中，短期借款233.49亿元，同比增长77.81%，一年内到期的长期借款117.44亿元，同比增长73.33%，长期借款696.38亿元，同比增长17.21%，应付债券129.73亿元，同比增长16.49%。
因疫情影响，华侨城一季度经营现金流出现上百亿缺口，自身“造血”不足，“借新还旧”压力空前。最近，华侨城披露了2020年前4月新增借款情况，期内累计新增借款194.21 亿元，全部为银行贷款，占 2019 年末净资产的20.44%。除此之外，华侨城还与华侨城（亚洲）的全资子公司华侨城融资租赁有限公司签署了一份框架协议，协议约定的有效期间内累计可向华侨城集团提供10亿元融资额度。
截至2020年3月底，华侨城扣除预收款后的资产负债率为58.83%，较2019年底上升2.3个百分点，现金及现金等价物余额为415.37亿元，较2019年底增长17.05%，基本可覆盖短期借款。
来源：乐居财经研究院 杨倩 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 华侨城 |
