短短一个多月，K12在线教育公司跟谁学（GSX）连遭两次做空。
北京时间4月14日晚间，做空机构香橼（Citron Research）发布沽空报告，目标直指跟谁学。
“（跟谁学）虚构了70%的营收，欺诈行为比瑞幸咖啡（LK）更为严重，应该立即停止股票交易并接受调查。”香橼在社交媒体上如是表示。
就在49天前，2月25日，跟谁学遭遇做空机构灰熊研究（Grizzly Research）沽空。两家做空机构在如此短的时间间隔内针对同一公司进行沽空，即使是在中概股频频被“狙击”的当下也极为罕见。
跟谁学在官方声明中表示，香橼的做空报告“有大量重复以前灰熊做空报告，已经被管理层澄清并举证的内容”。
“未来，跟谁学会根据实际进展情况考虑对香橼采取法律措施。”4月16日，跟谁学方面对时代周报记者说。
事实上，市场的反应并不激烈。
美国当地时间4月14日，跟谁学开盘后一度大跌7.82%，随即迅速拉升，在当日收盘时仅微跌0.64%。截至4月17日收盘，跟谁学涨5.9%，达33.59美元/股，总市值达80.16亿美元。
此时，跟谁学的股价已高于香橼发布沽空报告当日的开盘价32.84美元/股，但距离2月25日灰熊研究沽空前一日的收盘价仍跌去26%，市值损失28亿美元。
4月18日，北京某私募基金从业人士赵亮（化名）接受时代周报记者采访时指出：“（跟谁学）公司管理层回应的速度非常快，一定程度上遏制了下跌趋势。也说明投资者们大多对这份沽空报告持保留意见。”
毛利率远高同行
在做空报告中，香橼对跟谁学的课程进行调查后测算，跟谁学K12业务在2020年第一季度的营业收入为3.16亿元，对比2019年第四季度的7.73亿元相差60%，并由此测算其2019年营收被夸大70%。
香橼同时提及，这是该份报告的第一部分。由于新冠肺炎疫情使得北京采取了严格的限制人员流动的措施，因此“其余现场调查结果将在之后公布”。
截至时代周报记者发稿，香橼并未公布该份报告的其余内容。
和面对灰熊研究做空时的低调不同，跟谁学此次反击则显得格外迅速有力。
4月15日，跟谁学在其官方微信上发布了驳斥香橼做空报告一文，指出香橼的报告忽视了其子品牌“高途课堂”，“完全不知道公司K12课外辅导收入的主要来源为跟谁学旗下品牌高途课堂，其对公司业务运营的无知令人发指，其试图误导投资者和公众的意图昭然若揭”。
“做空报告忽视了高途（课堂）的营收，这一点目前看来，确实有失水准。”赵亮告诉时代周报记者，在香橼未公布其他更有力的证据之前，跟谁学的回应举措无疑是极为有效的。
4月19日，透镜公司研究创始人况玉清对时代周报记者表示，机构在做空时“不会马上把子弹打光”，“灰熊和香橼可能是合伙做空。其中一家先出手，另一家根据节奏加入，根据市场和对方的反应来释放‘第二批弹药’”。
在行业普遍亏损的当下，跟谁学作为国内K12赛道中第一家实现盈利的公司，其亮眼的财报数据或许是导致其成为做空标的的重要原因。
4月3日，跟谁学发布上市之后的首份年报。财报显示，2019年，跟谁学营业收入达21.15亿元，同比增长432.3%；净利润为2.266亿元，同比增长1050.3%；入学总人数达112万，同比增长290.2%。
在众多财务数据中，跟谁学远高于同行的毛利率是市场关注的重点。
财报显示，2019年第三季度，跟谁学的毛利率高达71.87%，而同期新东方（EDU）和好未来（TAL）的毛利率则分别为54.28%和55.34%。
对此，跟谁学创始人、董事长兼CEO陈向东在4月8日召开的媒体沟通会上解释称，跟谁学的员工数量远少于同行，拥有着超越市场水平的高效率。“辅导老师的平均带班量和满班率高一些，就会比别人节省。”
财报数据显示，2019年，跟谁学在线K12课程的平均入学人数达到1200人，而这个数据在2018年仅有600人。
“直播网课能够达到1200人同时在线观看的话，这个数据已经算是行业内的顶尖水平了。”4月18日，某头部在线教育公司产品经理李雪（化名）告诉时代周报记者，目前K12教育公司的主要精力大多放在大班课上。
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