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海普瑞想通过收购多普乐拓展下游，但多普乐的公司质地也受到监管的怀疑。据市值风云介绍，海普瑞2017年就筹划发布了以发行股份的方式收购多普乐的草案，但未通过审核，证监会认为其盈利能力存在较大不确定性。2018年海普瑞转而现金收购多普乐，绕开证监会，花了24亿元现金。相比于现金收购时多普乐的净资产账面价值3.13亿元，收购溢价将近7倍。
海普瑞2019年半年报显示，截至 2019 年 6 月 30 日，公司累计使用募集资金共计61.49亿元。其中28.84亿元用于“用于补充永久性流动资金”，大额投资的项目没能为公司换来回报，公司现金流缺口紧张。
参照另一家肝素厂商健友股份（603707.SH），它于2017年在A股上市，其肝素原料药销售规模亚于海普瑞，但增速持续加快。2017年以前，赛诺菲的肝素原料药供应商为海普瑞，2016年采购规模为9.74亿元；2017年赛诺菲将1920万美元的肝素原料药订单转给了健友股份。另外2017年健友股份的肝素制剂销售收入增长97%，制剂增速远超海普瑞。
国内主要肝素原料药企业销售量（来源：美国农业部，太平洋证券）
虽然海普瑞的投资中也包含上下游厂商，但三年前新一轮行业上涨机会来临时，公司似乎没能抓住。
截至2019年Q2，海普瑞和健友股份的营收结构在同行中最为接近，营收都以原料药为主（海普瑞占总收入比60%，健友占比70%）；制剂收入不断增加（两家收入占比为20%左右），但目前健友股份估值已远高于海普瑞，2020动态市盈率分别为44倍和28倍左右。
转型创新药研发：继续广泛投资
除了肝素产业链以外，海普瑞还在其他领域积极并购。此次港股上市，海普瑞将公司定位为全球运营的制药企业。所以招股书中对其CDMO业务和创新药研发进行了重点披露。从2015年通过收购孙公司赛湾生物就开始拓展新业务，赛湾生物为大分子制药CDMO服务商。
两年内公司通过投资迅速扩大了创新药业务。新招股书中表示，现在海普瑞在研39个品种的创新药，全部属于全球首创药品（First-in-class）。公司已获得大中华区5项药物管线的独家开发及商业化权利，其中两项正处于三期临床试验，两项正处于二期临床试验。
海普瑞创新药中国市场管线（来源：招股书）
海普瑞投资的创新药研发公司Resverlogix主要品种RVX-208是心血管领域的一种小分子药物，已经完成三期临床。
海普瑞与创新药公司Aridis（ARDS.O）设立合资公司深圳市瑞迪生物医药有限公司，瑞迪生物开发的品种包括抗感染领域三期临床进行中的AR-301、二期临床进行中的AR-101与完成二期临床的AR-105。
公司与OncoQuest等在中国设立的合资公司深圳昂瑞生物医药技术有限公司负责OncoQuest的抗体品种在大中华区的开发和商业化。目前OncoQuest领先的单克隆抗体Oregovomab，适应症为原发晚期卵巢癌，已完成二期临床。
截至2019年前三季度，CDMO和创新药业务对收入贡献占比不超过20%，未来收入将有很大的提升空间。而招股书同时提示了药物研发的收益风险。
海普瑞表示，此次募集资金将用于改善资本结构，偿还现有债务、用于创新药的投资、扩大研发投资等。
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