除了快刀斩乱麻的回归主业之外，波司登还开始与国际知名设计师合作，全面升级产品品质和提高研发实力。同时加强与一流渠道商的合作，进驻主流渠道。
▼ 公司加强与国际设计师合作，以提升产品设计时尚度
资料来源：公司官网，公司公告，国泰君安证券研究
▼ 公司对标国际高端品牌全方位提升产品性能
资料来源：公司公告，公司官网，国泰君安证券研究
效果立竿见影。
2018财年，波司登实现营收103.84亿元、净利润9.81亿元，分别增长16.9%、59.51%。
截至2019年3月31日，公司的门店数共为4628家（其中主品牌3443家），净增加126家，为连续5年的渠道净减少后首次恢复增长。
线上渠道的红利也不可小觑。2018财年，公司主品牌羽绒服线上销售收入为17.66亿元，同比增长55.6%，增速保持高位，预计未来公司线上渠道占比将升至1/3。
▼ 公司主品牌羽绒服线上收入高速增长，占比不断提升
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
04 强敌环伺
据中国服装协会羽绒专业委员会数据显示，2018年我国羽绒服市场规模为1068.2亿元，突破千亿元大关。
▼2017-2022E羽绒服行业，市场规模增速平稳
数据来源：中国服装协会羽绒专业委员会，国泰君安证券研究
根据预测，2022年羽绒服市场规模将增长到1621.8亿元，2018-2022年五年CAGR为10.98%，保持高于服装行业整体6%的速度平稳增长。
另一方面，虽然羽绒服在中国已经经历了40余年的发展，但从普及率来看，和发达国家仍然相距甚远。
日本的羽绒服普及率高达70%，欧美国家35%，中国则不足10%。
▼2018年中国羽绒服普及率，距离发达国家有较大差距
数据来源：中国产业调研网，国泰君安证券研究
然而迎来第二春的波司登并非就此高枕无忧。
从市场格局来看，一场羽绒服市场的混战早已开打，除国内传统羽绒服品牌之外，国际品牌和时装品牌等各路势力在加速进场。
目前国内羽绒服产业一共分为三类参与者：
国际尖端品牌：加拿大鹅、始祖鸟、Moncler
传统羽绒服品牌：波司登
四季化服装品牌：海澜之家、优衣库
▼国内羽绒服参与者众多
数据来源：公司招股说明书，公司公告，品牌官网，国泰君安证券研究
以加拿大鹅为例，过去几年在中国市场增长迅速。
以2018-2019年财报数据为例，2017-2019年加拿大鹅本土及美国以外收入复合增长率高达56.5%，其中大部分收入增长来自于中国地区。
▼加拿大鹅非本土及美国地区，收入占比提升
数据来源：公司官网，国泰君安证券研究
2018年3月，加拿大鹅任命首席战略和业务发展官Scott Cameron为大中华区总裁，这是该公司唯一一个区域总裁，其对大中华区域市场的重视程度不言而喻。
从价格来看，加拿大鹅的平均价格在在4000-30000元之间，从1000-5000元的中高端市场仍然有待弥补，而波司登的发力点就在于此。
▼加拿大鹅及始祖鸟羽绒服，产品定价处于市场较高水平
数据来源：公司官网，国泰君安证券研究
但这块市场，除了专业羽绒服品牌外，大部分时尚类品牌，如优衣库、海澜之家、ZARA也都有涉及，很难说1000元-5000元之间的市场就是空白。
从当下情况来看，波司登羽绒服关注度仅次于加拿大鹅，远高于始祖鸟以及其他品牌，处于行业上游。
▼波司登品牌关注度，处于行业上游
数据来源：百度指数，国泰君安证券研究
（注：百度指数以网民行为数据为基础进行关注趋势、需求变化、舆情趋势、消费者特征分析）
▼公司旗下各品牌羽绒服总市占率持续提升
数据来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究
在国产品牌领域，波司登占据绝对优势，但面对来势汹汹的服装新贵和海外劲敌们，以及又一个暖冬来袭，波司登面对的这场新战役，不会比之前的更轻松。
（来源：国泰君安证券研究 作者：国泰君安纺服团队）
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