2018年，药明康德净资产收益率跌破15%以后，并未止跌。2019年三季报，该指标亦同比下滑7.99个百分点。与此同时，其归母净利润增速、主营业务毛利率、销售净利率均有所下滑
一面是估值较高、业绩增速放缓，一面是股东百亿级减持、投资版图估值缩水，中国医药研发外包龙头——药明康德（603259.SH）正经历着资本市场的双重考验。
据三季报显示，药明康德前三季度实现营业收入92.79亿元，同比增长34.06%；归母净利润实现17.65亿元，同比下滑8.46%；扣非后归母净利润为17.65亿元，同比增长36.88%。
对于业绩波动原因，该公司在报告中解释称，主要由于其所投资标的公允价值变动损失4539.67万元，较上年同期公允价值变动收益6.69亿元大幅减少7.14亿元所致。
《投资时报》研究员发现，作为盈利能力的“拖油瓶”，药明康德公允价值变动损失主要系旗下投资的已上市公司Unity Biotechnology，Inc．（下称UB，UBX.O）和华领医药（2552.HK）股价下跌所致。
而值得注意的是，目前，这两家医药研发公司处于持续亏损状态，盈利期限尚未可知。
另外，《投资时报》研究员注意到，近三年来，药明康德的非经常性损益对其利润具有很大的粉饰作用。Wind数据显示，2016—2018年，药明康德分别实现归母净利润9.75亿元、12.27亿元和22.61亿。这其中，非经常性损益金额分别达到0.97亿元、2.48亿元和7.02亿元。
而截至2019年三季报末，该公司非经常损益中政府补助金额达1.04亿元，占同期归母净利润的5.89%。
不仅如此，事实上，药明康德业绩增速及净资产收益能力已有放缓迹象。Wind数据显示，2019年前三季度，药明康德扣非归母净利润同比增长36.88%，较同期下滑8.93个百分点；而同期销售毛利率为39.51%，较去年同期下滑1.17个百分点；销售净利润为19.60%，较去年同期下滑9个百分点。
从净资产收益率来看，2019年前三季度，药明康德摊薄净资产收益率（静态）为10.25%，较去年同期下滑7.99个百分点；加权净资产收益率（动态）为9.89%，较去年同期下滑12.73个百分点。两者全部跌破股神巴菲特15%的选股原则，而该指标已经连续两年下滑。
颇堪玩味的是，据《投资时报》联袂标点财经推出的《2019中国上市公司董事长全样本报告》显示，2018年药明康德董事长李革以1764.6万元年薪位列生物医药行业榜首，较2017年增长53.84万元，是同期恒瑞医药（600276.SH）董事长孙飘扬的9.75倍，位列全行业第五。
截至2019年11月14日午盘，药明康德报收于98元/股，PE（TTM）为77.2倍，PB达9.4倍，总市值为1606亿元。
研发费用高企？
药明康德成立于2000年。目前，暂无控股股东，李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖四人为一致行动人和实际控制人，共同控制药明康德合计 27.76%的表决权。
由于医药制造产业分工的趋势，一些制药企业为降低成本和研发难度、缩短研发周期及生产周期，对外包业务的需要越来越旺盛，这也成就了药明康德。
药明康德的收入主要来源于两大业务，CRO（合同研发服务）和CDMO/CMO（合同生产服务）。从收入、毛利结构来看，其目前主要以CRO业务为主，2018年，CRO业务占收入比重为71.93%，CMO/CDMO业务占收入比重为28.07%。
对于一般制药企业而言，通常研发费用越多代表公司未来的变现潜力越大，但在医药外包领域却恰恰相反。
作为一家医药研发外包公司，国际会计准对其研发费用做了明确界定——“其研究和开发活动有关的风险和利益是否将会转移”。这意味着，药明康德所做的研发和服务，应当计入其客户（也就是制药企业）的研发费用中，而对药明康德类的CRO公司来说，应该计入生产成本。
据《投资时报》研究员了解，医药外包公司按照合同把某项技术研发成功，交给客户，如果客户用着不满意，要求退款，那么研发这项技术的投入才会计入“研发费用”。而如果客户满意，不要求退钱，那么，这些投入就会直接计入成本。
据Wind数据显示，2016-2018年，药明康德的研发费用分别为2.14亿元、3.06亿元和4.37亿元，三年增长2.04倍。而全球医药研发外包巨头美国控股实验室（LH.N）和IQVIA Holdings Inc（原名昆泰医药，下称IQVIA，IQV.N）近三年的研发支出为0。
截至2019年三季度末，药明康德的研发费用为4.14亿元，分别占其营收的4.46%、占其归母净利润的23.46%。
净资产收益率已连续两年下滑
据Wind数据显示，药明康德2017年和2018年的摊薄净资产收益率（静态）分别为19.35%、12.78%，连续两年下降，且2017年跌破股神巴菲特15%的选股原则。
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