四百亿产值指日可待？
雄韬股份的雄心壮志远不止于此。
2017年10月，公司与湖北省武汉经济技术开发区管理委员会（下称“武汉经开区管委会”）签订《投资合作协议》，在武汉经开区投资建设雄韬氢燃料电池产业园。项目总投资不少于 50亿元。
2018年上半年，雄韬股份与湖北赤壁高新技术产业园区管理委员会签订《投资协议书》，拟投资10亿元在赤壁高新区建设设电池绿色环保回收再利用项目。公司承诺取得项目用地后两年内投资10亿元。对于本次合作，雄韬股份非常看好，表示早在几年前就已经开始相关的研究及探索，目前已经基本探索出了一条梯次利用推进的可行性方案。随着近年来动力电池的爆发式增长，未来将产生大规模的退役动力电池，公司充分利用公司的现有的资源优势汇同产业链各个环节进行深入合作，共同推进梯次利用的发展。
公司还与大同市人民政府签订《投资合作协议》，在大同市投资建设雄韬氢能大同产业园项目，项目投资金额不少于30亿元。
另外，公司委托武汉理工大学开发的“62kW金属双极板燃料电池电堆”项目，其第一阶段的工作已经完成并于近日进行了项目验收。经过专家组评定，电堆样品性能优异，一致性良好，各项技术指标都按质按量完成，其中大部分关键技术指标超额完成，达到国内一流水准。
不过，事情变化太快。
2019年4月，雄韬股份披露的2018年年报显示，“金属双极板燃料电池电堆技术开发项目”项目预计在2019年2月28日完工。然而，在2019年半年报中，雄韬股份解释：上述项目未达到计划进度的原因是，电堆研发项目因偶发性不可控因素导致在研电堆样品的不可逆损坏，在研电堆样品需继续调试，与委托方武汉理工大学协商延期交付及验收，导致公司项目无法于2019年2月28日验收完成。该项目的建设期延长至2020年2月28日。
在2018年年报公告前两个月，公司就应该知道这一项目无法验收，为何不在年报中如实披露，反而非要延期几个月后才披露？
成本难控费用易减
行业一片红海，雄韬股份却能杀出一条路，并顺利IPO，确实不简单。
与同行业相比，自2015年以来，雄韬股份的增长速度最慢。2015年，骆驼股份（601311.SH）营业收入53.77亿元，2018年92.24亿元，增幅71.55%。南都电源（300068.SZ）从51.53亿元到80.63亿元，增幅56.47%。圣阳股份（002580.SZ）从13.80亿元到18.36亿元，增幅33.04%。而雄韬股份从24.18亿元到29.56亿元，增幅22.25%。
人均营业收入最低，人力成本最高，毛利率最低。以2015年至2018年各年末的员工数量计算人均营业收入，雄韬股份远低于同行公司。2018年，骆驼股份人均营业收入149.38万元、南都电源109.81万元、圣阳股份100.05万元，而雄韬股份只有84.38万元。
支付给职工以及为职工支付的现金占营业收入的比例远高于同行公司。2015年至2018年，骆驼股份在5.75%至6.61%之间，南都电源在5.51%至7.25%之间，圣阳股份在7.22%至8.38%，而雄韬股份在9.13%至11.03%。
但费用方面的控制，雄韬股份比较厉害。2015年至2018年，雄韬股份的销售费用占营业收入的比例3.36%至4.20%。骆驼股份为4.85%至5.50%，南都电源4.82%至6.70%，圣阳股份5.91%至8.22%。在上市前夕，雄韬股份就展现这方面的能力。雄韬股份2013年销售费用较2012年减少了1771.68万元，其主要为运输费用减少了1582.81万元。雄韬股份在招股书称，公司为提高运输效率，减少运输管理成本。
雄韬股份的投资收益快速增加，2015年至2018年分别为1350.28万元、1404万元、2792.25万元、4195.63万元。同期的营业外收入也不少，分别为1307.02万元、2418.97万元、206.16万元、3480.58万元，两者合计占利润总额的比例分别为16.99%、28.15%、65.05%、75.52%。
预付款项多
截至2019年6月末，雄韬股份预付款项为3.36亿元，比2018年年末大增1.89亿元。2019年半年报显示，预付款项第一名至第五名金额分别为1.05亿元、1.21亿元、3960万元、987.38万元、800万元。为何1.21亿元反而排在1.05亿元后面？而雄韬股份又为什么需要预付如此巨额资金？
截至2019年6月末，骆驼股份预付款项1.12亿元（预付第一名564.87万元）、南都电源1.62亿元（预付第一名3010.68万元）、圣阳股份1440.68万元。
雄韬股份的规模远远不如骆驼股份、南都电源，为何预付款项这么多？
租赁公司疑云
2014年12月，雄韬股份设立子公司深圳雄韬融资租赁有限公司（后更名为江山宝源国际融资租赁有限公司，下称“江山宝源”），此后进行股权转让，雄韬股份持有后者15%的股权。但2015年又对江山宝源追加投资2.36亿元，持有股权45%，这一年获得投资收益196.86万元。
2019年3月，雄韬股份发布公告称，拟用人民币1.05亿元收购江山宝源17.4%的股权。本次收购完成后，公司持有江山宝源62.4%的股权。
但江山宝源的情况貌似不太理想。
首先，营业收入及利润大幅下滑。2017年营业收入8018.75万元，营业利润4821.21万元，净利润3615.91万元。2018年营业收入5492.95万元，营业利润2247.02万元，净利润1677.43万元。
第二，人员逐年减少。江山宝源缴纳社保人数：2016年15人、2017年6人、2018年5人。2017年8月1日，江山宝源独资设立天津市宝坤商业保理有限公司，2017年、2018年年报显示，该公司无人缴纳社保。
第三、财务数据波动大。2019年上半年营业收入3085.48万元、净利润1781.51万元。从净利润来看，几乎赶上2018年全年。但2019年全年的净利润也不一定比上半年好。2018年上半年2570.97万元，净利润1483.57万元。而2018年全年营业收入5492.95万元，净利润1677.43万元。也就是说，2018年下半年仅仅赚了不到200万元。
来源：证券市场周刊 特约作者 林依达/文
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