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从9月份开始，造纸行业便步入了传统需求旺季，纸价周期性上涨通常会给纸业股带来一波不错的行情，但很不幸，包装纸龙头玖龙纸业（02689）却“栽倒”在了旺季前头：业绩下滑，股价倒跌，遭各大行下调评级，看起来旺季难旺。
纸业惨淡，龙头净利润下降逾50%
玖龙纸业近日公布的财报显示，截至2019年6月30日止年度公司实现销售额546.47亿元，同比增长3.53%；毛利为84.39亿元，同比下降27.16%；毛利率同比减少6.5个百分点至约15.4%；净利润38.6亿元，同比下降50.82%。
收入增长是由于最近收购了美国浆纸厂所致。期内玖龙纸业销量约1410万吨，同比增加8.5%，虽然销售额及销售量均创历史新高，但需求疲弱之下，销量的增长是以降价的代价换来的，期内公司产品平均售价下降8.5%，不可避免地导致了毛利率和盈利下滑。
对于这样的成绩，投资者或多或少已经有所预料，毕竟过去一年以来，贸易摩擦反复升温，制造业产业链趋向保守，出口及终端消费意欲放缓，加上进口废纸配额进一步收紧，废纸价格难测等，都对造纸业造成了冲击。
玖龙纸业自然未能独善其身，其在8月23日发布盈警，预计2019财年股东应占盈利同比下降不多于50%，但实际的下滑幅度为50.82%，超出了公司的预期，也让投资者颇为失望。在大行下调评级和目标的消息发酵下，玖龙纸业股价在业绩公布后走低，纸业龙头一时成为市场的弃儿。
库存较高，包装纸行业继续偏弱
进入9月以来，多家纸厂纷纷发布涨价函，有企业甚至连续四次涨价，“纸价涨，纸业股跟涨”的经验是否继续适用？在一片“涨声”中，玖龙纸业第四季度会不会迎来意外的拐点？
值得一提是，今年上半年，文化纸和包装纸价格呈现严重的两极分化，文化纸强势上涨，包装纸却持续降价。8月份以来提价的品种也以文化纸为主，包装纸价格指数仅轻微上涨。
在玖龙纸业的财报中，这种分化也有所体现。2019财年，玖龙纸业包装纸销售收入同比下降5.62%至469.44亿元，文化用纸收入同比猛增1.39倍至64.81亿元，高价特种纸产品收入同比增长1.98倍至9.94亿元。在其产品结构中，包装纸占其销售收入约85.9%，文化用纸、高价特种纸分别占11.86%、1.82%，剩余的0.42%来自木浆产品。很显然，包装纸行情在很大程度上决定了玖龙纸业的业绩表现。
造纸行业的兴衰关键看供需。供给方面，据调查，目前造纸厂库存仍为出清，多数大型造纸厂库存仍偏高。与文化纸相比，包装纸行业产能过剩的问题相对更为严重。
根据财报，玖龙纸业报告期内在重庆基地新投产55万吨年产能。目前，该公司造纸总设计年产能为1522万吨。原来计划今年三季度前，在沈阳、河北、泉州及东莞新投产共205万吨卡纸年产能，但因工程延误而推迟投产时间。另外，公司计划2021年底前在马来西亚新增55万吨卡纸年产能。所有造纸计划完成后，预计到2021年底前，该公司造纸总设计产能达到1812万吨。
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