现在的女人，不管是国色天香级的还是属于隔壁东施级的，出门基本都会略施粉黛，或轻或重，反正素颜出门的好像不太多。所以有句话说“没有丑女人，只有懒女人。”
对于上市公司来说，基本契合上当代女性的心理。到发财报的时候，也基本上也就相当于女人出门一样，总是要见人的。因此，化妆=粉饰财报，也就成了必修课。
炮仗哥听说过，女人最高级别的化妆境界是让别人看不出来你化过妆。那么对于一家上市公司来说，所追求的最高境界无非也是不违规的前提下，多多展示自己的优点，同时让别人从财报中难以看出你的破绽。
今天炮仗哥要说的就是这么一家高境界高水平的上市房企——华夏幸福。
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自从华夏幸福老板王文学去年7月危急时刻引入二股东平安资管之后，自己也暂时终于缓过气来。平安有钱不假，但不是傻子，在付出近138亿元的价码后，平安得到了华夏幸福19.88%的股份，成为二股东。同时，这笔交易还附带有业绩对赌协议：未来三年，华夏幸福以2017年度归属于上市公司股东的净利润为基数，2018年度、2019年度、2020年度归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于30%、65%、105%，即2018年度、2019年度、2020年度归属于上市公司股东的净利润分别不低于114.15亿元、144.88亿元和180亿元。
过了半年，今年1月31日，平安再次增持华夏幸福5.69%股权，至此，平安以约180亿元的价格获得华夏幸福超过25%的股权，坐稳了二股东的位置。尽管平安声称自己不是野蛮人，只想做个安静的财务投资者，但还是向华夏幸福“推荐”了在央企华润置地干了25年的吴向东做了CEO。
转眼吴向东走马上任已经半年多，也交出了半年成绩单。8月16日晚间，华夏幸福（600340.SH）发布的半年报显示，今年上半年，公司营业收入387.3亿元，同比上涨10.74%；归属上市公司股东净利润84.8亿元，同比上涨22.44%；基本每股收益2.78元，同比上涨23.56%；总资产达到4570亿元，同比上升11.56%。
同时，上半年实现销售额645.31亿元。其中，产业新城业务园区结算收入额143.83亿元，园区配套住宅业务签约销售额479.17亿元，其他业务（物业、酒店）销售额22.31亿元。公司签约销售面积共计551.05万平方米。
报告称，公司预收款项1402.85亿元，由于园区业务结算周期较长，因此预计将在未来二三年内逐步结转为公司的营业收入与利润。
看了上述成绩单，炮仗哥都觉得真是漂亮！吴向东来到华夏幸福半年后，提出“新模式、新领域、新地域”，并提出要从产业新城运营转变为综合性资产管理平台，其中包括产业新城复制、PPP模式、非房融资以及新业务落地轻资产输出等业务的成型。
然而，半年报中，尽管营业收入和净利润都录得上涨，然而很多人并没有注意到，华夏幸福现金流量表中的经营现金流情况在持续恶化。
半年报显示，2019年上半年，华夏幸福经营活动产生的现金流量净额为负205亿元，创历史新低。要知道，2018年6月底这一数值为负78.18亿元。也就是说，一年时间，华夏幸福经营活动产生的现金流量净额减少了2.6倍。
同时，炮仗哥查询华夏幸福现金流量表数据发现，2011年至2018年年度，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.41亿元、2.18亿元、-34.74亿元、-49.54亿元、74.5亿元、77.63亿元、-162.3亿元、-74.28亿元。2015年和2016年，是华夏幸福经营活动产生的现金流量净额表现最好的两个年份，而当时环京楼市尚未开始调控，也是市场最好最火热的时候。
对于经营活动产生的现金流量净额的意义，作为老韭菜的炮仗哥问了几个身边的朋友，很多资深韭菜都不明白是什么意思，也不明白其重要性，更别提新韭菜了。看来有必要稍微普及一下常识。
无论炒股还是投资，都讲究落袋为安。对于上市公司来说，仅仅账目利润好看还不行，现金拿到手才算盈利。而上市公司的现金流量表，就是对上市公司的“终极考验”，这是因为现金流量表造假难度非常高，很难粉饰。在其他报表的编制中，涉及大量人为估计的成分，但现金流量表却“只认钱不认人”，排除了主观因素。会计师在审计这张表时，会和银行对账单核对，因此，财务造假者想在现金流量表上做文章相当难。
而现金流量表的内容，主要分为三种，分别是经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。在这三种类别当中，当属经营活动产生的现金流量最重要，其中的一项数据——“经营活动产生的现金流量净额”又是重中之重，在某种意义上，这个数据可以视作现金版的净利润。也正因为其重要性，证券监管部门要求，上市公司要在财报的“报告摘要”中将其单独列示出来。
这次发布的半年报中，华夏幸福除了经营活动产生的现金流量急剧恶化之外，其负债率也在持续攀升。
炮仗哥注意到，半年报显示，华夏幸福的资产负债率始终居高不下，长期维持在80%的红线以上，截至今年6月30日，其资产负债率为88.12%，同比去年同期的82.10%上升6个百分点，其负债合计达到4028亿元。如果加上此次财报披露的80亿元的永续债的话，其负债率也实际上更高。此外，其短期借款也在半年之内从41.8亿元飙升至234亿元，短期偿债压力巨大。
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至于华夏幸福的经营现金流恶化和负债率居高不下等问题的原因，炮仗哥觉得应该从华夏幸福的模式分析。
华夏幸福的自我定位是“产业新城运营商”，其产业园区的业务，采用的是“政府主导、企业运作、合作共赢”的PPP市场化运行机制。这种PPP 合作模式，政府角色像是产业园的“发包方”，而华夏幸福更像是产业园的“承包方”。华夏幸福提供产业新城项目规划、设计、建设、 运营服务等获取收益分成，同时也享有土地二次地产开发变现权，而当地政府仅对整个项目过程进行相关监督审批即可。
然而，产业园PPP模式前期投入规模较大，周期较长。传统的房地产开发从土地获取、在建工程到交房通常需要2到3年时间，而产业新城业务周期通常比普通房地产开发周期更长。
另外，由于结算对象为当地政府，其结付受制于财政预算等流程，回款周期相对较慢。
炮仗哥比较了华夏幸福历年营业收入增速与应收账款增速也发现，应收账款增速整体大幅大于营业收入增速。2011年至2018年，应收账款分别为3.06亿元、14.11亿元、17.44亿元、51.37亿元、71.77亿元、95.01亿元、189.1亿元和344.38亿元；对应收账款增速分别为993%、361%、24%、195%、40%、32%、99%和82%，其中复合增长率为96%。而此次最新中报显示，其应收账款已达到空前规模的398.3亿元。
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