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由于三友医疗的毛利率显著高于行业平均水平，且与同行业可比公司数据变动趋势不一致，有市场人士对其合理性提出质疑。对此，三友医疗给出的解释是，除生产、销售规模逐年扩大，规模效应导致产品单位成本降低外，还因为公司自2017年开始逐步采用直销和配送商模式，对应销售价格显著高于经销模式，公司整体毛利率随着直销和配送商模式收入占比提升而逐年上升。
据了解，2017年部分地区开始实施医疗器械两票制后，三友医疗在陕西、广东、安徽等地开始向医院或配送商直接销售，该销售价格高于对经销商的销售价格。2017年、2018年，公司直销和配送商模式销售收入分别为3696.20万元、1.04亿元。以近两年脊柱类植入耗材产品为例，经销模式下产品毛利率分别为81.86%、85.07%，直销和配送商模式下的毛利率为95.95%、96.36%。
三友医疗主要产品按销售模式的毛利率情况 数据来源：三友医疗招股书
不过中国网财经记者注意到，报告期内以经销模式为主的同行业公司凯利泰，在其2018年年报中表示，依据国家和各省市出有的关于二票制相关政策，积极调整分可的销售策略和销售模式，建立规范销售机制，确保公司的经售情况不受行业监管和政策变动的影响。
对于能否持续保持较高的毛利率，三友医疗回复中国网财经记者称：“在医疗政策环境、市场竞争状况无重大不利变化的情况下，公司较高的毛利率具备可持续性。”
应收账款增速高于营收增速
值得注意的是，在直销和配送商销售模式下，三友医疗需要向第三方服务商支付商务服务费。此外，该销售模式下的客户为终端医院，信用销售占比逐步提升，应收账款规模和回款周期均将有所上升。
据了解，第三方服务商提供的物流辅助服务、手术跟台支持、商务辅助（主要包括对账、送票及催款）、产品使用情况跟踪等服务而支付的费用。报告期内，三友医疗合作的服务商数量、商务服务费金额随着公司直销和配送商模式收入规模扩大而显著增加。招股书显示，2017年和2018年，三友医疗支付的商务服务费分别为2591.76万元和7244.51万元。在该服务费的影响下，三友医疗的销售费用率也高企，分别为31.89%、36.25%和46.57%，而同行业销售费用率均值为16.93%、18.00%和21.48%。
从应收账款和回款周期来看，报告期内，三友医疗应收账款分别为837.82万元、4759.14万元和1.02亿元，2017年和2018年分别同比增长466.46%和114.28%，远高于同期营业收入增速。同时，应收账款周转率也逐年下滑，分别为8.78次/年、5.00次/年和2.95次/年，而同行业均值分别为4.06次/年、4.81次/年和5.35次/年。
三友医疗告诉中国网财经记者，针对客户回款周期较长的特点，公司给予该类客户3个月至1年的信用期。随着公司业务规模的扩大和“两票制”的逐步推广实施，公司营业收入增长的同时，直销和配送商模式收入占比亦将逐步提升，因此公司应收账款余额和占资产总额比例均可能进一步提升。（中国网财经 记者 胡靖聆） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 三友医疗 |
