在一片质疑声中，3月12日，天业通联（002459.SZ）和晶澳太阳能双方高管举行重大资产重组说明会。光伏中概股晶澳太阳能从美国退市之后，“飞速借壳”意欲A股上市引发市场热议。
晶澳太阳能2018年负债率突然大幅上升。导致负债率上升的原因之一，是当年9月份发生一笔巨额股东分红。
而巨额分红的背景，是晶澳太阳能2018年前三季度的借款规模高达67.88亿元，同期净利润也只有5.52亿元。
这笔巨额分红的发生是否合理？如果不合理，天业通联管理层在运作置入晶澳太阳能时是否充分兼顾了现有中小投资者的利益？
75亿资产置入的利与弊
2019年1月21日A股开盘前，天业通联发布重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案（下称“预案”），公布了晶澳太阳能拟作价75亿元借壳上市的初步方案。
该方案分为重大资产出售和发行股份购买资产两个部分。
其中，重大资产出售的内容为，天业通联拟向关联方华建兴业出售全部资产与负债，后者以现金方式支付对价，截至预案签署日，评估工作尚未完成，拟出售资产的预估值为12.70亿元。
发行股份购买资产的内容为，天业通联拟向晶泰福、其昌电子、深圳博源、靳军淼、晶骏宁昱、晶礼宁 华、晶仁宁和、晶德宁福、宁晋博纳发行股份购买其合计持有的晶澳太阳能100%的股权，截至本预案签署日，评估工作尚未完成，标的资产的预估值本次交易完成后，晶澳太阳能的全体股东将成为上市公司股东，上市公司的控股股东变更为晶泰福,上市公司的实际控制人变更为靳保芳。
对于天业通联的中小投资者来说，这似乎是一笔有利有弊的交易。
有弊之处在于拟置入资产属于去产能的行业，未来发展前景并不明朗。晶澳太阳能主营业务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、 建设、运营。
有利之处在于，交易一旦完成，天业通联现有中小投资者的投资标的的经营状况至少短期内得到提升。
天业通联现主业为从事铁路桥梁施工起重运输设备及其他领域起重运输设备的设计、制造、销售、施工服务，近几年年营收规模低于4亿元，增长乏力，不扣非的年净利润规模2000多万元，扣非后净利归负。
相比之下，晶澳太阳能年营收规模百亿元以上，2015年至2017年年度净利润均在7亿元以上。
从股价层面看，市场似乎是更多地看到了盈利规模的提升。
2019年1月21日预案公布当天，天业通联涨停，1月22日再次涨停，截至3月13日收盘，该公司股价已从预案公布前的8.52元涨至12.81元，累计涨幅超50%。
但盈利方面的历史数据，只是衡量一家公司投资价值的一个侧面。
蹊跷的16亿分红
晶澳太阳能的另一个侧面是，其负债率在2018年9月30日已升至77%。
预案显示，该公司2015年末、2016年末、2017年末的资产负债率分别为62.54%、66.91%、68.06%。
负债率逐年升高的原因是，晶澳太阳能融资渠道以借款为主，且借款金额逐年增加。
预案显示，2015年，该公司总融资46.63亿元，其中借款43.82亿元；2016年总融资61.55亿元，借款56.98亿元；2017年总融资77.4亿元，借款64.45亿元。
借款不断增加的同时，经营现金流的不断增加让晶澳太阳能的负债率稳定在了60%至70%之间。
具体来看，2015年，晶澳太阳能营业收入140.19亿元，同年经营活动现金流139.29亿元；2016年营业收入169.4亿元，经营活动现金流173.68亿元；2017年营业收入205.5亿元，经营活动现金流199.96亿元。
但到了2018年9月，在营收和现金流的增幅未出现大幅变动下，晶澳太阳能的负债率突然大幅上升。预案显示，该公司截至9月30日的资产负债率为77%，相比2017年末增加8.94个百分点。
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