2012年，水井坊实现营收16.36亿元，归母净利润3.38亿元。收入处于历史高位，净利润则是当时的最高峰。2013年和2014年，水井坊连续出现巨额亏损，公司直接戴上了ST的帽子。
除了其他酒企所遭受的宏观和行业因素之外，水井坊还有其自身的因素。首先，在帝亚吉欧掌控了水井坊之后，其派驻的代表悉数进入公司董事会。2012年6月董事会换届选举中，非独立董事中仅留下董事长黄建勇一人，其余面孔都由外企代表组成，原来的管理团队悉数退出董事会。
但水井坊的高管团队一直动荡。2012年，水井坊有4名董监高辞职，其中包括总经理Kenneth Macpherson（柯思明），2013年有6名董监高离职，以外籍面孔为主，外企高管团队在上任初期表现得似乎“水土不服”。
管理层频繁更替之际，水井坊在行业低谷期间还不合时宜地大规模调整营销渠道。按照2013年年报的说法，公司在一些重点区域实现扁平化直营以取代原总代模式，但洽谈总代退出及新模式建制周期较长，导致市场阶段性影响较大；公司对退出的总代库存（主要系2013年因市场变化所形成）做了退货处理，从而较大影响了报告期的销售收入。
行业跌入低谷时，水井坊没有明显放松宣传力度，2013年，公司广告促销支出3.25亿元，较上一年的4.27亿元并没有断崖式下跌。水井坊主打高端，2012年白酒行业转入低谷后，高端酒受到的影响立竿见影。水井坊的一系列内部问题导致了公司在2013年和2014年接连大额亏损，公司代码变更为“*ST水井”。
为了扭亏为盈摆脱退市危机，水井坊首先压缩开支。2015年，公司的销售费用为1.88亿元，是2007年之后的最低值，这其中1.4亿元的广告促销费仅是2012年4.27亿元广告促销费的三成左右。
不仅如此，即使白酒行业回暖后，水井坊对广告支出也是有的放矢。2017年，公司销售费用5.51亿元，这其中的广告支出为4.28亿元，与2012年基本相当，但水井坊2017年20.48亿元的收入要远大于2012年的16.36亿元。
外籍团队入主水井坊的两年恰逢白酒行业大调整时期，中外管理团队的磨合也让水井坊遭受了少有的困境，帝亚吉欧的及时纠错让管理团队趋于稳定。2015年10月，有着啤酒行业二十余年经验的范祥福出任公司总经理，随后由有丰富啤酒销售经验的张福钧接任销售总监，水井坊混乱渠道开始重整。
重整的结果就是，水井坊的渠道回归总代模式。水井坊原有三种销售模式并行：总代模式、扁平化分销模式、与帝亚吉欧合作模式。在2015年股东大会上，2015年四季度接任总经理的范祥福表示，公司在2015年四季度确定了将重新回到省代模式。
这一切的基础在于水井坊推出了适合市场的产品-臻酿八号，2013年推出的这一新品定位300元至400元的白酒市场，与公司主打的400-500元价格的井台装形成错位，井台装和臻酿八号是水井坊两大核心单品，降价后进入次高端市场，成为了公司主要收入来源。
西南证券认为，臻酿八号2013年年末一经推出便呈现爆发式增长，估计2015年收入占比达到36%，成为与原主打品井台装并驾齐驱的产品之一。水井坊在年报中也多次表示，水井坊典藏、水井坊井台装、水井坊臻酿八号是公司核心拳头产品。
从毛利率上也可以看出水井坊中高端产品占比的变化。2013年和2014年，水井坊的毛利率不到70%，2017年为79.06%，在所有上市酒企中仅次于茅台。在2013-2014年时，水井坊的毛利率与古井贡酒（000596.SZ）相当，居于行业中游水平。
目前，水井坊正凭借其提前布局好的中高端产品，在全国化上不断抢占市场。不过，中高端市场竞争日趋激烈，公司产能能否支撑其全国化，以及市场始终关注的国际化问题等都需要公司一一化解。
产能待解
2017年年报显示，水井坊生产白酒6364.19千升，公司设计产能是7678千升，产能利用率已经达到80%以上，2016年，公司生产白酒7040.56千升，同样是满产状态。
这与水井坊的全国化不无关联。2013-2015年，水井坊省内销售收入为1.25亿元、8029万元和1.16亿元，省外收入为3.23亿元、2.46亿元和6.55亿元，2015年，省外市场放量大涨帮助水井坊实现了扭亏为盈。
公司全国化的布局在此基础上进一步加速。2016年和2017年，水井坊在省外实现营收9.87亿元和17.81亿元，而省内仅有1.54亿元和2.32亿元的收入。不难发现，本轮白酒复苏以来，水井坊并没有依靠四川省内市场，而是依靠全国化实现了营收和净利润的高增长。
在2013-2015年低谷时，水井坊的生产量分别为3971吨、2645吨和1974吨，产能利用率下降至25%左右。如今产能不足的问题已经提上议事日程。
在2018年7月，水井坊已经发布公告称，计划投资25亿元在四川邛崃建设生产基地，项目将形成20000kL/a的原酒生产能力，并在现有邛崃基地的基础上，增加40000kL储存能力。
但远水不解近渴。按照公告，项目需要三年时间开始生产运营。在已经满产情况下，水井坊只能依靠手中的存货来保持增长了。
如果产能无法及时跟进，水井坊在中高端的市场份额是否会受到挤压呢？对此，水井坊相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，目前公司的供应是能满足中短期发展需求的。目前，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）和泸州老窖（000568.SZ）三家酒企牢牢占据了千元以上的高端市场，其余酒企纷纷在次高端展开竞争。
水井坊也是这一细分领域的参与者之一。实际上，酒企都在向中高端靠拢，其中既包括上市的山西汾酒（600809.SH）、洋河股份（002304.SZ）、舍得酒业（600702.SH）和酒鬼酒等，也包括未上市的剑南春和郎酒等。
中金的研报预计，水井坊2018年全年中高档酒销量同比增加27%，相较2017年51%的增速已经明显放缓；在宏观经济下行的大背景下，预计2019年公司高端酒销量难有明显起色，预计其2019年营收同比增速为22%。
另一个让市场念念不忘的就是水井坊的国际化。帝亚吉欧在2010年成为水井坊的大股东，公司国际化明显加速。2009年，水井坊出口收入不足千万元，2010年一跃达到4508万元。
2011年和2012年，水井坊出口收入分别为6842万元和7351万元，距离破亿似乎不成问题了，可从2013年开始，水井坊的出口就开始停滞不前了。
2013-2017年，水井坊的出口收入分别为3574万元、3407万元、4068万元、3433万元和3064万元。依靠实控人帝亚吉欧的全球销售网络，水井坊在国际化上的布局理应是水到渠成，事实却是国际化的步伐早已停滞多年了。上述负责人表示，随着消费升级的驱动，现阶段来看，国内市场的机会更大，目前公司的精力都放在全速扩张国内市场以赢得更多份额方面。
来源：《证券市场周刊》天下公司 记者 杨现华/文
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