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帝亚吉欧的水井坊阳谋:历时十余年 业绩沉浮产能待解

  帝亚吉欧收购水井坊历时十余年,经历一系列磨合后渐入正轨。

  距离完成上次要约收购仅仅半年之后,水井坊(600779.SH)的大股东帝亚吉欧又要开启要约收购了。

  作为A股唯一由外资控股的上市白酒公司,水井坊的大股东帝亚吉欧已经合计持有公司60%的股份了,如果完成此次要约收购的上限,即公司股份的10%,那么大股东的持股比例将达到70%。

  从入股水井坊到如今计划增持至70%股份,帝亚吉欧历时十余年,这其中既经历了白酒的繁荣与低谷,也遭受了管理层的动荡与更迭,在经历了一系列的变故后,一度戴上ST帽子的水井坊终于涅槃重生。

  立足高端的水井坊放下“身段”方有了如今的成绩,公司的高端业绩或许还没有达到当初的预期。在产能有限的情况下,水井坊如何分得更大的一杯羹呢,帝亚吉欧能给水井坊带来国际化吗?

  曲折百亿收购史

  2月27日,水井坊公告称,大股东帝亚吉欧的全资间接子公司Grand Metropolitan International Holdings Limited(下称“GMIHL”)计划以45元/股,要约收购水井坊4885万股股份,占公司股份比例为10%。

  本次要约收购前,GMIHL合计持有水井坊2.93亿股股份,占公司总股本的60%。

  如果完成最多10%的要约收购比例上限,水井坊的大股东帝亚吉欧需要准备21.98亿元。对于这家全球烈性酒巨头来说,这或许不算什么大开销。因为就在半年前,为了完成要约收购,帝亚吉欧拿出的现金超过了60亿元。

  2018年6月26日,水井坊公告称,帝亚吉欧计划通过要约收购的方式将其持有的水井坊股份比例从39.71%提高至最多不超过60%,GMIHL需要约收购9913万股,要约价确定为62元/股。

  按照水井坊宣布前一交易日公司49.94元/股的收盘价计算,本次要约收购溢价24.15%,要约价格诚意十足。

  2018年8月,水井坊发放了每10股派6.2元的红利,分红后要约价调整为61.38元/股。即使如此,这一价格也是水井坊上市以来的历史最高。果不其然,在高价收购的诱惑下,水井坊的投资者纷纷交出了手中的筹码。

  根据水井坊8月中旬公布的要约结果可知,此次要约收购,最终有9292个账户共计2.47亿股股份接受了收购人GMIHL发出的要约。实控人帝亚吉欧顺利达到了要约收购的上限-即9913万股,按照61.38元/股的价格可知,其最终付出了60.84亿元的真金白银。

  按照这一次45元/股要约收购4885万股可知,达到收购上限GMIHL将拿出21.98亿元,加上半年前的要约收购,帝亚吉欧将拿出82.83亿元的现金。

  但这并不是帝亚吉欧付出的全部。从十余年前开始谋划收购起,帝亚吉欧可谓“蓄谋已久”。

  帝亚吉欧对水井坊的收购要追溯到13年前的2006年年底,彼时水井坊公告称,当时公司的第一大股东四川成都全兴集团有限公司(下称“全兴集团”)控股股东成都盈盛投资控股有限公司于2006年12月与帝亚吉欧签署协议,将其持有的全兴集团43%的股权转让给帝亚吉欧,随后披露的价格是5.17亿元。

  彼时,全兴集团持有水井坊39.71%的股份,帝亚吉欧通过入股全兴集团的方式,间接持有了水井坊的股份。

  2008年7月,帝亚吉欧增持全兴集团6%的股份,持股达到了49%,距离控股仅剩一步之遥,不过这次小幅收购的价格并未披露。

  2010年3月是帝亚吉欧收购水井坊的关键一跃。帝亚吉欧增持全兴集团4%股份至53%,通过控股全兴集团从而实现了对水井坊的控股。由于涉及了控股权变更从而引发了要约收购,帝亚吉欧需以21.45元/股要约收购水井坊2.95亿股,总价达到63.18亿元。

  不过,这次被动触及要约收购的帝亚吉欧并没有付出太多资金,接受要约的只有3154股,所需金额尚且不足7万元。在完成这次收购后,帝亚吉欧正式成为水井坊的实际控制人。

  同上次增持6%的股份类似,此次关键的一次增持价格同样没有披露。2013年7月,帝亚吉欧公告收购了全兴集团剩余47%的股份,后者官网公告的价格是2.33亿英镑,约人民币22亿元。

  至此,历时逾6年,帝亚吉欧终于收购了全兴集团100%的股份,从而将水井坊39.71%的股份全部纳入麾下。首次收购全兴集团43%和最后一次收购47%合计耗资约27.17亿元,中间合计10%的股份收购价格没有对外公布。

  即使不计入这两次尤其是后一次关键一跃的收购,帝亚吉欧在完成本次上限10%比例的要约收购后,其掏出的现金也有望达到110亿元。

  不过,值得一提的是,在2018年6月的前次要约收购中,收购方GMIHL曾表示,“收购人无在未来12个月内继续增持或减持上市公司股份的计划”,如今不到半年GMIHL就再度祭出了要约收购大旗。

  从2006年开始实施收购水井坊,白酒行业已经经历了两个轮回,帝亚吉欧不但没有畏缩反而是一步步买进水井坊的股份。来自海外的帝亚吉欧主业与水井坊一样,同样从事于烈性酒的生产和经营。在经历了行业起伏和管理上的水土不服后,帝亚吉欧在对水井坊产品和管理的掌控上渐入佳境。

  业绩沉浮

  根据水井坊业绩预告,公司预计2018年营收与上年同期相比将增加约 7.71亿元,同比增加约38%;实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约2.44亿元,同比增长约73%。

  2017年,水井坊实现营业收入20.48亿元,同比增长了74.13%;实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长49.24%。这就是说,按照业绩预告,2018年,水井坊将实现营收28.19亿元,归属净利润将达到5.79亿元。

  无论是收入还是归属净利润,水井坊都将创下上市以来的最优异表现。在帝亚吉欧刚刚入手水井坊的2006年,公司的收入刚超过8亿元,归属净利润1亿元出头,而在帝亚吉欧完成对水井坊大股东全兴集团收购的2013年,水井坊的收入下降至不足5亿元,净利润则亏损接近两亿元。

  水井坊业绩的巨幅变化恰恰反映了彼时白酒行业由景气到不景气的演化。2006-2012 年是上一轮白酒的繁荣时期。2012年起白酒行业结束了长达10年的高速增长,进入新一轮深度调整期,2013-2016年是行业深度调整期间。

  2012年之所以是白酒行业的一个拐点,是因为无论是外部环境还是行业内部白酒都遭受了一系列的打击。首先,三公消费限酒令和中央军委禁酒令让白酒行业的宏观环境顿感压力,一度超过2000元/瓶的茅台价格下探至800元/瓶左右就是行业最真实的写照了。

  除了宏观环境等因素外,由酒鬼酒(000799.SZ)塑化剂超标一事引发的风波牵连了整个白酒行业,数家酒企都受到了塑化剂风波的影响,食品安全引发的消费者信任危机直接将白酒行业技术性“击倒”。

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