与此同时，尽管基建业务已有超过千亿的营收，但相比于地产业务高达26%的毛利率，基建的毛利率仅在3.16%左右，对上市公司整体的毛利贡献较为微薄，另外包括能源、汽车、商品销售等多元业务的毛利率也都处于3%-5%的水平。
换而言之，绿地上半年61亿元的归母净利润中，主要还是来自于房地产业务。
因此，为保证地产规模以及公司整体的利润，在获取土地上，绿地在2018年也较过去两年表现得更为积极。
据观点指数不完全统计，2018年前11个月，绿地累计获取项目109个，新增权益土地面积约1900万平方米，权益计容建筑面积3836万平方米，权益土地款约720亿元，平均土地成本不到2000元/平方米。
相比之下，2015年到2017年，绿地分别新增项目个数为69、68、69，权益土地金额则是484亿元、846亿元及457亿元。
有接近绿地的人士对观点指数表示，虽然基建的利润贡献短期内不及市场预期，但在拿地，尤其是获取低价大项目上，基建板块是不可或缺的因素。
比如在2016年初成功控股江苏省建后，绿地就在同年中标南京地铁5号线工程PPP项目，合同总价达196.13亿；在获取项目的同时，绿地不仅能够获得地铁沿线的土地，还可以通过投资、开发地铁，涉足地铁上盖物业的开发、建设、运营，以及地铁车厢广告运营等多项业务。
不难发现，从早期的超高层地标、产业园区，到近年的特色小镇、空港高铁物流、轨道上盖和沿线物业开发，张玉良总能抓住政府所想。
事实上，如果绿地只是一家纯粹的房企，地方政府也不会对其青睐有加。当政府划定一个新兴区域发展时，一般市场化的企业会有所观望，但绿地算账的方式却不相同。
因此，虽然张玉良希望每个业务都能快速发展并独当一面，但对于现阶段的绿地而言，地产和各个多元化业务并不能拆分来看，他们既渴望独立走路，但又必须在一个篮子里彼时共生。
资本市场天平
另一个不可回避的现实是，随着新业务铺开和拿地增多，天平的另一端上，绿地在资金方面正面临不小的压力。
半年报显示，截至6月底，绿地控股总资产高达9038亿元，同时负债高达8042亿元，较2017年底增加491亿元，创下新高；资产负债率达到89%，处于较高水平。
尽管现金流得到改善并持续为正，且手握768.44亿元的货币资金，但从融资表现上，绿地短期之内仍面临压力。
12月21日，绿地发行1.5亿美元定息债券，票面利率高达9.125%。相比之下，万科之前发行的6.3亿美元中期票据，利率仅为5.35%。就算与民营企业相比，绿地的这笔美元债也并不便宜。
与大多数房企一样，面对融资紧缩的掣肘，张玉良手中最大的筹码是加大地产销售的回款。
上半年，绿地的回款率高达90%，共计回款1476亿元。然而，随着行业出现销售下行，三季度时，回款率表现已有所回落，低至82%。
对于绿地的财务表现，资本市场反应并不乐观。
过去一年，绿地控股股价从最高点10.42元/股回调了近四成，市值已由最初的超过3000亿跌至不足800亿，不及绿地总资产的一成。当中有A股大环境的影响，但投资者的不看好也是重要原因。
半年报显示，绿地控股的股东中，张玉良及格林兰团队以高达29.13%的持股比例占据第一大股东之位。另外，上海地产、上海城投两家国资委企业分别持有25.82%及20.55%，加上其他机构持有股份，绿地在市场上流通的股份份额不到18%。
值得注意的是，2013年曾以5.62元的最低认购价，斥资58亿元参与绿地增资扩股的平安创新，经过过去两年大量减持，已不再是绿地股东。平安的退出，大股东鲜少增持，市场对绿地有不确定情绪。
张玉良对此同样无可奈何，面对小股东们对市值的渴求，除了表示“正在努力加强市值管理”，他似乎难以给出更有说服力的解答。
显然，在保证现金流的底线后，规模与利润的天平中，以“世界的绿地”为目标的张玉良始终更青睐前者。
只是，随着年龄的自然增长和行业竞争加剧，留给他的时间并不太多。
（来源：观点指数 黎倩）
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