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作为输液龙头企业，科伦药业（002422.SZ）今年的三季报堪称靓丽：公司前三季度实现营收122.32亿，净利润10.23亿，分别同比增长54.63%和164.80%。
从三季报单季来看，公司实现营收44.39亿，同比增长49.56%，实现净利润2.49亿，同比增长91.34%。同时，公司还预告全年归属于上市公司股东的净利润为11.6亿-13.85亿，同比增长55%-85%。即便按照业绩预告下限，全年利润也将创出历史新高。
然而，虽然公司三季度仍然维持着高增长，但增速相比前两季度已经有所放缓。三季报显示，因为随着“两票制”的推行，公司加强销售及新药推广，导致市场开发及维护费、市场管理、学术推广费增加。
这可以从公司的财报中得到验证。去年三季度，公司销售费用为8.42亿，占当季度营收的28.37%。而今年三季度的销售费用上升到了17.71亿，占公司的营收比例也达到了39.89%。因此，“两票制”和新药推广导致的销售费用大增拉低了公司的利润增长水平。
那么，公司未来还能保持高增长吗？这需要从当前公司的三大核心业务逐一观察。
输液业务：天花板是否临近？
根据公司招股书显示，科伦于1996年通过创建四川科伦大药厂进入输液行业，当年就实现了盈利并于第二年达到了月产能80万瓶以上。按公司自己的话说，就是抓住了1996年低成本、低风险、低行业门槛的创业机遇。
后来，公司又相继抓住了2000年关闭医院输液制剂室以及2003年“非典”倒逼输液产品升级换代这两大机遇。最终，公司通过一系列的扩产、收购以及产业链上下游的延伸布局，成为了国内的输液龙头。从下图可以看到，公司输液产品的销售额从2008年的23.88亿上升到了2014年的45.67亿，年复合增速为11.41%。
但是，2014年以后，随着国家限制输液政策的升级，公司输液板块的营收在后面两年不升反降，市场逐渐开始担心天花板的临近。
下图为公司历年输液产品的营收及增长率情况：
2017年，虽然受到“两票制”高开票以及行业企稳影响，公司营收增速大幅回升，但这更多是收入确认口径变化带来的一次性影响，很难说整体输液市场又恢复到高速增长的态势。
面对这一市场趋势，公司加快了转型。一方面，公司提升高毛利输液产品的占比并参股另一输液寡头石四药集团。另一方面，公司开始了新增长点的布局，即抗生素全产业链以及更高端的制剂研发。
抗生素中间体：重金下注能否迎来丰收？
时间回到2010年公司IPO时，受益于当时的发行新政，公司募集资金总额高达50亿，其中的超募资金达到了35亿。要知道，公司当年所有产品的营收才40.26亿，净利润6.61亿。巨额募资为公司布局新的增长点提供了充足的资金准备。
2011年，公司启动总投资40亿元的伊犁川宁抗生素中间体建设项目，希望打通抗生素全产业链。项目包括年产硫氰酸红霉素4800吨，头孢系列中间体9000吨。
但是，公司倾注重大期望的抗生素项目此前不仅没有达到预期的效益，还一度受到环保压力以及下游不景气影响，投入不断超出预算。
2014年年报显示，公司当时已累计投资43.61亿，一期硫红项目受到环保影响只启动了20%的产能，而二期头孢中间体的设备安装还未完成。2016年有所好转，当年实现扭亏为盈，全年实现销售收入11.02亿，净利润1392万元。但是，2017年抗生素项目又陷入了亏损，虽然营收增长到了18.51亿，但亏损达到了7490万元。
终于，2018年上半年，公司的抗生素项目迎来了春天。随着环保通过以及下游需求回升，抗生素项目在今年4月开始实现全面满产，整个上半年实现销售收入16.45亿，净利润达到3.5亿。以6-APA为例，其价格从2016年四季度的145元/kg上升到了2018年二季度的245元/kg，虽然目前价格有所下滑，但仍然保持在230元/kg。
下图为来自于wind的6-APA价格变化图：
制药业务：重金布局研发，能否成为爆发点？ 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 科伦药业 |
