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国内烘焙食品知名品牌元祖股份，每年月饼的销售额占比都超过总营收的30%，也就是说，公司有三分之一的收入依赖于刚刚过去的中秋节。但今年中秋节，元祖股份的股价表现却很不理想。节前最后一个交易日大盘大涨2.5%的情况下，公司股价逆市下跌2.5%，节后的第一个交易日继续大跌4.15%，今日收盘股价随大盘上涨有所反弹。
元祖股份从2016年底上市起便伴随很大争议，旗下相当数量的子公司和直营店长期亏损，以及公费福利支出和送礼风等大环境的变化，使得公司经营一直处于较大压力之下，与同类公司桃李面包相比，上市后股价的表现相差甚远。
究竟哪些因素使元祖股份被桃李面包等同行一再拉开差距，近期公司又出现了哪些新的变化，新浪财经结合中报和相关研报，为投资者探究其中的原因。
重资产模式致高毛利低净利
经营模式的不同，是元祖股份与桃李面包等同行最根本的差异。
资料显示，元祖股份以直营为主、加盟为辅，采用“中央工厂+自建品牌连锁店”的重资产模式，在城市周边建立中央工厂，然后配送半成品到门店进行二次加工，这些门店大多开设在核心商圈以及社区，通过优质现场装修等方式树立高端的品牌形象，从而实现更高的品牌溢价。
通过与竞争对手毛利率的比较，能够直观看到这种模式的优势。2015年至2017年，元祖股份毛利率在65%左右，远远超过桃李面包同期36%左右的毛利率水平。
元祖股份与桃李面包近三年毛利率比较
不过，这种模式的弊端也显而易见。
由于是直营店为主且定位高端，为了维持核心商圈优质区位，租金成本通常非常昂贵，同时近几年在国内人工成本大幅度上升的背景下，人力资源开支不断上涨，此外互联网业态的竞争对手也正在崛起，多重因素影响下，公司这种模式受到了很大的冲击。
以销售费率为例，元祖股份2018上半年为50.7%，虽与去年同期持平，但远远高出桃李面包21.1%的销售费用率。
成本的高企反映在净利率上更为直接。同样是2015年至2017年，元祖股份净利率在7%-11%之间，而桃李面包在毛利率低30个百分点的情况下，同期的净利率反而更高，均在13%以上。
元祖股份与桃李面包近三年净利率比较
公司业绩的好坏最终还是要体现在净利润数据上。可以看到，无论元祖股份模式多么独特、定位如何高端，论赚钱能力相比同行仍然有明显的差距。
预收款与营收增速多年背离 先行指标未起先行作用
重资产模式往往还伴随较高的负债率，这点元祖股份也不例外。
数据显示，截至2018年二季度末，公司资产负债率为44.4%，而同期桃李面包则仅为12.2%，负债率接近对手4倍。
根据中报，元祖股份9亿的负债中，预收款一项占比最大，为5.91亿元，其中“卡券销售款项”为5.82亿，也就是说预收款几乎都是预售的购物卡和购物券。
元祖股份2018H预收款项明细
根据会计准则，预收账款需要在发出商品时才能确认收入，卡和券在销售后并不计入营业收入，但这个数据可以作为未来收入的一个先行指标，预收款越多，往往预示着今后实际的销售收入会越多。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 元祖 |
