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数据显示，公司的经营模式并不太健康，过度依赖单一行业的大客户。在修改会计估计的公告中披露，国内三大油公司及旗下公司应收款项占比约30%。
公司自认为客户信用良好，坏账风险较小，所以修改了坏账准备计提比例。事实并非如此，据2018年半年报，公司共有6项重大诉讼、仲裁案，其中有4项是起诉客户的案件。企业通常非万不得已不会起诉客户，所以这几个案件背后，是更为广泛的坏账风险。
更为奇怪的是，半年报中的应收账款第四大客户，竟然计提了33.36%的坏账准备。即便是大客户的信用，也并不是那么的保险。
从营运能力看，公司的营业周期超过一年，存货周转天数超过245天，应收账款周转天数218天。存货、资金周转缓慢为公司的经营带来了一定的风险，应收账款对应坏账风险，存货对应存货减值风险。
长达7个月（218天）的存货周转周期合理吗？
杰瑞股份共有两类产品销售模式，一类是销售产品，一类是提供服务。
第一类是把设备销售给客户。据半年报显示，公司上半年拿到了26.6亿元的订单，与上年同期比增长31.23%，增长6.33亿元。预收账款余额为4.43亿元。不难推断出，公司对于普通客户是收取一定比例的定金后进行生产，对于两桶油这样的大客户，很可能是不需定金，签订合同就开始生产了。
第二类是提供服务。公司配备专业服务设备，招聘作业人员，形成专业作业团队，为客户提供油田技术服务和油田工程服务。半年报的数据表明，这是公司毛利率比较低的业务，其中油田技术服务毛利率只有11.97%，油田工程服务为27.86%。
存货主要产生在第一类销售模式中，公司采购了原材料进行生产，大约7个月左右交付使用。对于没有全额预收款的产品，从公司较高的坏账准备来看，其实是存在着很大的资金回笼风险的。
从营收构成看“拐点”的实质
公司的八大类业务中，与上年同期相比，仅有钻完井设备有明显的增幅，其余业务增幅不明显甚至还有比较大幅度的退坡。
钻完井设备是油气勘探开发过程中用于钻井、完井作业设备的统称。钻井设备主要包括成套钻机、钻机配套设备，完井设备主要包括固井设备、压裂设备、液氮设备。油气工程设备包括天然气压缩机、油气分离净化设备、计量设备、油气加注设备及相关配套设备。
上半年业绩的增长，实际上只是钻完井设备业务带来的。将公司的主营业务分类拆解开来看，更凸显了业务越来越单一的“痛点”。
超募资金的用途
除了通过财技增加的数千万元利润，公司还擅长理财。2018年上半年，公司购买了15.98亿元的理财产品，理财收益高达4029.64万元，占净利润的21%。
2014年以来，公司常年将尚未使用的募集资金用来购买理财产品，购买金额10亿元以上，获取数千万元的投资收益。公司哪来这么多钱理财呢？
据招股书，2010年上市的时候，杰瑞股份本打算募资3.1亿元，而实际募资高达17.56亿元，2014年公司又增发募资30亿元。
大额超募的资金，公司主要用于以下几个方面：一是用来偿还贷款和补充流动资金；二是置换已投入的自筹资金；三是购买经营用地，用于开发基地、实验室；四是投资油气田井下作业项目和增资子公司（德州联合石油机械公司和美国杰瑞国际）。
除此以外，剩下的都去买了理财。企业使用自有资金购买理财产品是无可厚非的，但是使用超募资金购买理财产品，总让投资者有些不舒服。
一方面，对于投资者来说，被投资企业去买理财，还不如自己去买；另一方面，企业常年使用巨额资金去购买理财产品，虽然稳健，但也说明在扩展经营方面，并没有太好的投资方向，公司决策层对经营方向也并没有底。
证券市场周刊 特约作者 李国强/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 杰瑞股份 |
