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凯乐科技增收不增利 多元化业务难以破局

  注:此文发布于2018年1月22日

  凯乐科技经营业务跨度极大,核心业务依仗专网通信,虽营业收入增长喜人,但毛利率不高,且回款困难,增加的只是账面营收金额。

  有的上市公司向供应商预付了巨额的预付款,却只有微薄的利润,细算甚至是亏损的,这样的生意要不要持续做下去?

  凯乐科技(600260.SH)做的就是这样的生意。近三年其营业收入凭借专网通信业务大幅增长,但毛利微薄不说,且经营现金流吃紧,财务风险不小。

  营收暴涨的秘密

  2015年起,凯乐科技的业绩突然起飞,营业收入从2014年的17亿元一路飙升到2016年的84亿元。而2017年三季报的营收更是达到了112亿元的史上最高位,净利润也增幅可观,短短3年增加了10倍多。

  这样优秀的业绩,是得益于企业经营有了突破还是新收购了盈利能力强悍的子公司?这些增幅巨大的营收,大多数都来自“专网通信”的业务。

  据披露,2016年年报中,专网通信带来了51.5亿元的营收;这项业务在2017年更是发扬光大,当年半年报显示,仅半年时间,专网通信就带来了近60亿元的营收,差不多占全部营收的80%。

  然而仔细研究这部分业务的毛利率,发现仅有4.8%(2017年有所提升,也不过8.2%),而同期的各种“宝宝”的利率也都在4%左右。也就是说,假设凯乐科技的采购和销售的款项都是按时支付和收回的,这部分钱拿去买理财,可能都比做专网通信收益率高。

  那么,什么是专网通信?

  凯乐科技的专网通信包括两个方面,一是无线宽带自组网相关产品。主要包括手持式产品、便携式产品、车载产品、机载产品、大功率数据链产品、多媒体调度和相关的配套产品,可广泛服务于包括公共安全、应急、能源、海事等行业用户,并满足行业用户复杂和多样化的需求。二是数据链通信机。专门针对移动环境开发设计的无线视频传输、数据链系统产品,可使用在移动的车辆直升机和高速飞机上,传输高清视频、音频及数据。数据链通信机能够在高速移动并且有阻隔环境下实现视频、语音、数据等多媒体业务同步传输。具有灵敏度高、抗干扰能力和穿透能力强、传输数率高、稳定性强等显著优点,为构建各种应急通信系统提供了理想解决方案。

  听起来,专网通信应用极为广泛,市场空间巨大。真实盈利能力如何?

  专网通信业务的预付款

  仔细研究一下近年来的凯乐科技财报会发现,公司在采购的时候基本都是预付款,而销售的时候却没有收回欠款。

  2017年半年报显示,公司预付账款为64.27亿元,较2014年增加62亿元,对比近60亿元的专网通信营收。不难看出,飞速增长的预付账款几乎全部因为专网通信业务所增加。

  而公司的预付账款账龄也难免让投资者存疑,2015年,预付账款13亿元,账龄是1年以内。2016年,狂增到62亿元,账龄还是1年以内。2017年半年报中更增加到64亿元,账龄依旧为1年以内。

  根据半年报披露的资料,凯乐科技销售的专网通信主要产品包括星状网络数据链通信机、小型数据链终端、智能自组网数据通信台站等,而面对的客户是浙江南洋传感器制造有限公司等客户。

  按图索骥去查一下浙江南洋传感器制造有限公司的资料,这家公司如今已经改名为“航天南洋(浙江)科技有限公司”。比较有意思的是,通过企业查询软件,该公司2016年销售收入仅有7.9亿元,与凯乐科技2016年专网通信的60亿元营收额相去甚远。

  浙江南洋传感器制造有限公司早在2015年就出现在凯乐科技的年报中,并多次出现在重大合同的公告中。当然,我们可以认为单独出现在凯乐科技半年报里的浙江南洋传感器制造有限公司只是其众多隐姓埋名的大客户中的一个,但至少,这和凯乐科技2015年以来12次公告重大合同的风格不太相符。

  最能说明问题的莫过于现金流量表,一个企业真正的盈利能力,往往体现在现金流量表里。利润表代表了企业的未来(能不能活得更好),现金流量表则代表了企业的现在(能不能活下去)。

  企业的真实盈利能力是通过经营性现金流量净额来体现的,这个数值表示企业通过正常经营收到和支付现金的差额,一旦这个指标和利润表发生了背离,那么企业的持续经营能力是可疑的。如果多年长期发生背离,那就有财务造假的嫌疑。

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凯乐科技借“酒”营销违规售楼还偷税非法集资

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