别人家的资本化：行业平均资本化率不超过15%
对于高研发投入的企业，资本化的处理对利润的影响相当重要，上市公司的态度也是千差万别。但是通过行业对比，我们可以发现，科大讯飞的资本化比例确实明显高于同类公司的平均水平。
从科大讯飞所处的应用软件行业来看：面包财经所统计的67家上市公司，2016年度研发投入平均资本化率为13.12%，明显低于科大讯飞52.43%的资本化率。
换一个更可比一点的统计口径，总市值排名前十的应用软件类公司研发支出在营收中占比较高，平均资本化率为19.53%，略高于行业平均水平，但仍明显低于科大讯飞资本化率。
以下为总市值排名前十的应用软件类上市公司研发支出情况（财务数据为2016年度）：
做一个简单的还原：若科大讯飞2016年度研发投入资本化率下降到20%，不考虑所得税影响，将削减公司2016年利润2.3亿元，占到同期净利润的四成多，尽管20%这一比例仍略高于行业平均水平。
严正声明：到目前为止，还没有任何证据表明，科大讯飞对研发支出的会计处理违反了会计准则或相关法规。
在财务总监的“百宝箱”里，研发支出属于隐藏比较深的武器，很多投资者不明就里可以理解。但是对于另外一些显而易见影响利润含金量的问题，实在不应该忽略。
利润含金量之谜：政府补助贡献三成多利润 投资收益雪中送炭
政府补助对于科大讯飞的利润影响不可小觑。
2011年至2016年，科大讯飞政府补助金额由5008万元增加至1.8026亿元；政府补助在净利润中的占比在2012年最高时达到约46%，虽近年来小幅下降，但仍维持在37%上下。
另一个增厚利润的会计处理更值得投资者关注，虽然这也是符合准则的。
2016年3月，科大讯飞以1.01亿元收购讯飞皆成23.20%股权，收购后公司持有讯飞皆成的股权比例为72.22%。同时，公司持有的原49.02%股权按照公允价值重新计量产生投资收益1.17亿元，计入2016年度利得。
股权价值重新计价直接增厚当期利润，但归根到底只是一种会计处理，并不会直接带来真实的现金流。这其实也是一个非常值得深究的问题，不少上市公司单凭这一招就可以扭亏为盈，甚至摘帽保壳。篇幅所限，这里就不展开讨论了，未来面包财经会找一些典型案例，专门来拆一拆财务总监们是如何利用这个符合会计准则的障眼法来搞出利润的。
回到科大讯飞。事实上，2016年公司扣非后归母净利润同比下滑19.32%，由于股权交易按公允价值估值产生的净收益只是一次性收益，2017年三季报科大讯飞业绩出现大幅下滑，归母净利润同比下降39.45%。
营收变现压力：应收账款大幅增加 频繁筹资补血
有时候，现金流比账面利润更能说明问题，展示利润含金量。
如下图所示，2013年至2015年，科大讯飞经营性净现金流入略高于净利润；但2016年，其经营性净现金流开始明显下滑，到2017年三季报，经营活动产生的净现金为流出6.47亿元。
影响经营性现金流的一个重要因素是持续攀升的应收账款。
2009-2016年，科大讯飞应收账款由1.3亿元增加至17.98亿元，增加了12.83倍。而同期营业收入从3.07亿增加到33.2亿，只增加了9.81倍。应收账款增速明显高于营收增速。
商誉也是一个值得关注的问题，不过本文要讨论的主要不是商誉减值问题。财报显示：科大讯飞账面上的商誉由2012年的0.06亿元增加至2016年11.26亿元。不用细读公告，只看这个数字，老司机们就可以知道，过去几年科大讯飞在并购上手笔不小，花了不少钱。
经营性现金流减少，应收账款增加，同时公司近年来持续对外的投资，钱从哪里来？
多次定增是科大讯飞“补血”的一个重要途径，公开信息显示：公司分别于2011年、2013年、2015年、2016年、2017年定向募集资金合计约50亿元。
以上其实只是科大讯飞财务分析的一点皮毛，需要投资者关注的问题还有很多。但既然2017年年报发布在即，2018年一季报也不远了，更多的问题不妨等年报出炉之后再谈。
科大讯飞2017年的利润成色究竟如何？大牛股是否能够长牛？且听下回分解。
来源：面包财经
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