多元化管理难题
管理多元化投资控股公司是个世界级难题，人们一直不确定主营业务不突出是不是一件好事。在一轮轮经济周期中，辉煌而屹立不倒的专业化明星公司很多，但在多元化投资中基业长青的控股公司却屈指可数
复星在2007年IPO时，关于如何估值几个保荐人曾产生过分歧，这个分歧一直到现在还影响着市场对复星价值的判断。当时有些保荐人认为，把复星旗下的若干业务拆开来评估，最后再加起来得出一个总价值，这样更利于资本市场理解与接受。
但保荐人之一、时任瑞银投资银行董事总经理的蔡洪平认为，复星是“看到有潜在增长性的行业就去做”，于是他将复星定位于中国不同发展阶段的机会发现者，并且复星是一个有机整体，它下面的实业和德邦证券这些金融业务合在一起产生的总价值，应当大于拆开来卖之和。
最终，复星的估值采取了PEG（G为Growth）的方式，这种方式一般用于新兴市场股票，即纳入未来盈利增长率来估算PE值。
蔡洪平将此总结为“应得的中国溢价”。复星在中国经济发展的不同阶段，紧跟经济的动力源，逐渐延伸至很多高成长性产业，从上世纪90年代的医药产业开始，到2000年左右的钢铁、房地产、矿业，再到2002年后的零售业等。
复星认为，现阶段中国的经济增长越来越由消费驱动，所以复星在2015财年，首次将其多元化投资归纳为“富足、健康、快乐”三大板块，资产端聚焦在B2F（Business to Family）。
三大板块的总资产规模为3033.8亿元人民币，占集团总资产74.8％，比2014年扩大11.6％，未来还将进一步提升。
“富足”板块包含了复星的核心金融类资产，包括保险、投资、财富管理与互联网金融，占总资产58％。保险亦是复星作为投资集团的核心，这一板块包含复星葡萄牙保险、永安财险、复星保德信人寿、鼎睿再保险、Ironshore及MIG。互联网金融板块的核心资产是复星持有菜鸟网络10％股份和浙江网商银行25％股份，这两项资产都与阿里巴巴集团有密切联系，例如浙江网商银行的大股东为阿里旗下的蚂蚁金服（持股30％），蚂蚁金服的最新估值为600亿美元。
“健康”板块主要包括复星医药、针对养老产业的星堡老年服务、联合葡萄牙保险投资的葡萄牙大型医疗集团Luz Saúde，以及英国高端婴童品牌Silver Cross等，占总资产的11.8％。
“快乐”板块是复星近年来十分重视的新兴领域，在海外收购了像Club Med、太阳马戏团等明星项目，虽然只占总资产4.8％，但其增速高达177％，是复星所有板块中增长最快的。复星在近期增持英国老牌旅行社Thomas Cook股权至8％，不排除在未来寻求控股或收购。
多元化投资控股企业的优势在于，一方面是能够快速发现并进入新兴的高成长行业，其对各垂直行业有着极强的覆盖能力。另一方面在于其抗周期能力很强，各个低关联产业之间分散了投资风险，例如复星旗下的房地产和钢铁行业为周期型、高利润和高风险并存型，而商贸零售为现金流充沛型，如同李嘉诚所言：无论什么时候，总要有一个生意是赚钱的。
多元化投资控股企业的弱点也十分明显，因为其体系庞杂导致有限的资源难以集中到核心竞争力上。1993年，王石坚决反对多元化，并将万科带向了“做减法”的道路，专注于住宅地产，郭广昌与王石之间亦产生了“多元化与专业化”之辩。
整合、管理如此庞杂的产业板块的确是一件困难的事情，比如在收购初期因为不稳定而导致人才流失、各个产业板块之间割裂而无协同效应等等。
复星一直在总结各种办法来应对整合难题，郭广昌曾说：“一个成功的投资交易背后必须有更多成功的整合，才能达到目标的投资价值。”
在公司层面，复星提出了“100天”理论，即复星在投标时，会附带一份整合计划书，里面会详细列举收购后“100天”内的计划。在并购界，刚并购后的“100天”是一个很重要的时间节点，因为在这100天内被并购公司处于不稳定状态，那些最有价值的员工极有可能被竞争对手挖走。
在产业层面，为打破割裂、增强协同效应，复星于2015年上线了“复星通”APP，将集团的人事、财务、法务、审计等资源打通，覆盖了旗下130多家企业、4.8万名员工。
在集团层面，复星于2016年1月推出了全球合伙人计划，向首批18位全球核心管理人员授出共1.11亿股普通股股份购股权，以建立扁平化的组织结构。
近两年以来，越来越多的民营企业通过兼并收购扩大业务版图，比如万达、海航、阿里巴巴。但与复星不同的是，虽然这些公司不同程度布局了低关联或无关联产业，但它们往往有一个支柱性业务，然后才对外扩张。
在过去，因为行政化的市场分割，导致企业很难在单一领域不断扩大规模，多元经营获得了普遍成功。但随着计划经济越来越向市场经济转型，深耕在某一领域的专业型公司更受到人们的青睐。
一位券商分析人士告诉《财经》记者，当下市场对债务驱动型、多元化投资控股公司态度较为冷淡。复星2007年7月16日IPO当天市盈率为59倍，九年后的今天仅为9倍。
不过，穆迪认为，自2015年以来，复星的对外投资步伐放缓，并适时地进行资产处置和股权融资，这在一定程度上缓解了其资金压力，并改善了财务指标。穆迪在今年上半年将复星的评级展望从“负面”上调至“稳定”。
对于复星而言，它未来所面临的风险、要做出的改变将远不仅仅是走出一场风波这么简单。
（本文首刊于2016年7月25日出版的《财经》杂志 来源：财经网 作者：刘一鸣）
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