来源：投中网 陶辉东
又一家百年老店即将陨落。世界顶级奢侈品零售公司之一、老牌百货连锁店萨克斯环球集团（Saks Global）近日被爆出即将破产。
萨克斯拥有百年历史，从19世纪开始就是美国高端零售的标志性品牌。其位于纽约第五大道的旗舰店享誉全球，一些国际奢侈品牌的限定款式甚至只在这里出售，是很多人到了纽约必打卡的地方。目前，萨克斯环球集团在全球拥有150多家门店，合作品牌有数千个之多，CELINE、Dior、Gucci、LV等你能想得到的几乎所有一线大牌都是萨克斯的合作伙伴。
2024年底，萨克斯进行了一轮包括品牌并购在内的大型资本重组，吸引了亚马逊、Saleforce、阿波罗全球资管、阿布扎比投资局等众多科技巨头、大型PE机构及主权财富基金参与投资。
然而，只用了一年时间，萨克斯就从炙手可热的全球奢侈品顶流走向了破产。
自2025年下半年以来，萨克斯屡屡被传出现金流断裂、拖欠供应商货款等负面消息。WSJ近日爆出，萨克斯在2025年12月底未能按期偿还一笔1亿美元的利息，已经实际违约。目前萨克斯正在与债权人谈判，未来几周内随时有可能正式宣布破产。
01
百年老店，玩起了资本资本运作
萨克斯的破产，是传统零售行业又一个越折腾死的越快的例子。
时间来到2020年，当时萨克斯的母公司、加拿大零售巨头HBC完成私有化，从多伦多交易所退市。HBC私有化的核心逻辑，是希望在退市后通过更灵活的资本运作来解锁实体零售的价值，对当时陷入困境的零售业务进行现代化改造。而其中最重要的操作，就是对旗下核心资产，也就是萨克斯这个百年老店，动一场“大手术”。
彼时的萨克斯虽然是美国奢侈品市场的象征性品牌、纽约第五大道繁华与时尚的代名词，但在辉煌的表象之下，也有迫在眉睫的危机。
当时，美国奢侈品零售市场主要由诺德斯特龙、内曼·马库斯、波道夫·古德曼及萨克斯四大品牌割据。而萨克斯在竞争中已经逐渐落后，份额仅为7.3%左右，是四大巨头中最弱的一个。另一方面，疫情的冲击使得奢侈品消费的电商化进程明显加快，线下零售份额下降的趋势已不可逆转。
这种情况下，为了最大程度的释放萨克斯的品牌价值，同时也为了以更高的估值融资，一个很自然的方案就是将萨克斯的线上业务拆分，成立独立的电商公司。
HBC正是这么做的。2021年3月，HBC宣布将萨克斯的电商业务剥离为独立实体，也就是“Saks.com”。同时，“Saks.com”完成了一轮5亿美元（约合人民币34.88亿元）的独立融资，投资方是知名的PE机构Insight Partners。三个月后，HBC又宣布将折扣品牌Saks OFF 5TH的线上业务也拆分出来，又从Insight Partners拿到了2亿美元（约合人民币13.95亿元）融资。
这两笔拆分的好处是显而易见的。HBC在私有化时的总估值不过15亿美元（约合人民币104.65亿元），而两个电商子公司在融资时的估值分别达到了20亿美元和10亿美元（分别约合人民币139.53亿元、69.76亿元），已经是母公司总估值的两倍。当时的媒体还报道，萨克斯的电商公司可能会进行独立IPO，估值可达到60亿美元（约合人名币418.58亿元）。
传统百货公司只能拿到数倍PE的估值，而电商公司却可以享受资本市场对轻资产、科技公司的溢价。一个简单的分拆动作，估值就能翻数倍。
而这还是只萨克斯资本运作之路的“前菜”而已。
2024年，HBC又启动了第二轮规模更大的资本运作。2024年12月23日，HBC宣布完成对主要竞争对手内曼·马库斯集团的收购，交易总价为27亿美元（约合人民币188.36亿元）。同时，HBC成立了一家新公司萨克斯环球（Saks Global）统一管理萨克斯、内曼·马库斯，以及内曼·马库斯集团旗下的波道夫·古德曼三大品牌。
为了给收购提供资金和引入战略资源，萨克斯环球进行了大规模的股权和债权融资，且投资者阵容极为强大，包括电商巨头亚马逊、软件巨头Salesforce、全球品牌管理和授权公司Authentic Brands Group等战略投资方，Rhône Capital、Insight Partners、Abrams Capital等私募股权机构，以及阿布扎比投资局。另外，这次收购采用了很高的杠杆。阿波罗全球资管、美国银行等PE机构、投行为交易提供了22亿美元（约合人民币153.48亿元）的债务融资。
通过这次并购和资本重组，萨克斯环球成为一家奢侈品零售的巨无霸。前面提到美国奢侈品零售市场有四大品牌，至此萨克斯环球已经拥有了其中三个。
另外，战略资源的引入更是直指萨克斯的数字化转型。亚马逊的入股的价值是提供物流支持和技术支持。Salesforce则可以利用其顶级的数据处理能力和人工智能技术，为萨克斯提供AI和数据驱动的产品管理、库存预测。
听起来，萨克斯环球接下来要大干一场了，但实际的剧情却恰恰相反。
02
财务黑洞难填，一年不到被债务拖垮
整个2025年，萨克斯环球都是在救火中度过的。
首先爆出问题的是供应链。2025年2月，萨克斯环球CEO Marc Metrick向供应商发送了一份备忘录，承认存在长达18个月的拖欠款项，并要求供应商接受将旧账延期一年偿还的方案。显然，此时萨克斯环球的现金流问题已经极为严重。
随着货款拖欠问题不断积累，一些奢侈品牌开始拒发新货。财报显示，萨克斯环球的库存水平在2025年上半年持续下降。由于缺乏季节性新品，2025年第二季度萨克斯环球的销售收入同比下降超过13%。对于奢侈品商场而言，新品的缺货不仅是销售额的流失，更是对品牌形象的致命打击，导致高净值客户迅速流向其它竞争对手。
尽管萨克斯环球一再表示将尽快解决应付账款问题，但实际上它的现金流一直在加速恶化。
2025年8月，萨克斯环球宣布完成了一项22亿美元（约合人民币153.48亿元）的债务置换。为了避免公司破产，原有的22亿美元（约合人民币153.48亿元）的债权人被迫接受减记本金并放弃大部分保障条款。标普的报告形容这次债务置换是“等同于违约”。并且，这次债务置换其实也是饮鸩止渴，因为它不仅没有降低萨克斯环球的债务负担，反而由于利率提高而带来了更大的利息支出负担。
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