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二、 科技巨头投入持续高企
未来 12 个月，字母表、微软、亚马逊和元宇宙平台公司四大科技巨头的资本支出预计将超过 4000 亿美元，其中绝大部分资金将用于数据中心建设。尽管这些公司的云计算和广告业务中，人工智能相关收入实现了增长，但收入增幅与投入成本完全不成正比。
“一旦增长预期触顶或增速放缓，市场就会意识到‘问题来了’。” 琼斯交易公司首席市场策略师迈克尔・奥洛克表示。
彭博情报数据显示，包括苹果、英伟达和特斯拉在内的 “七大科技巨头”，2026 年的盈利增速预计为 18%，这一增速不仅是四年来的最低水平，且仅略高于标普 500 指数的整体增速预期。
数据中心大规模扩建带来的折旧费用攀升，已成为市场一大隐忧。2023 年四季度，字母表、微软和元宇宙平台公司三家企业的折旧成本合计约为 100 亿美元；而在刚刚过去的 2025 年三季度，这一数字飙升至近 220 亿美元，预计到明年同期将进一步增至约 300 亿美元。
不断攀升的折旧成本，可能会对企业的股票回购和股息分红构成压力 —— 这两项举措是企业向股东返还现金的主要方式。彭博情报数据显示，计入股东回报后，2026 年元宇宙平台公司和微软的自由现金流预计将转为负值，而字母表则基本处于收支平衡状态。
值得警惕的是，大规模投入背后折射出的战略转向。长期以来，大型科技公司的估值逻辑都建立在 “低成本、高营收增速” 之上，这一模式为企业创造了巨额自由现金流。但如今，它们在人工智能领域的布局，正彻底颠覆这一传统估值基础。
“如果企业继续通过加杠杆的方式布局人工智能，寄希望于未来实现盈利，那么其估值倍数必然会收缩。” 琼斯交易的奥洛克表示，“如果最终事与愿违，这次战略转型将会成为一个巨大的失误。”
三、 理性繁荣尚存，估值未达极端
尽管大型科技公司的估值处于高位，但与历史上的市场狂热时期相比，当前估值尚未达到极端水平。市场常将当下的人工智能热潮与互联网泡沫时期相提并论，但两者的涨幅规模不可同日而语。彭博数据显示，以科技股为主的纳斯达克 100 指数，当前预期市盈率为 26 倍，而互联网泡沫顶峰时期，这一数值曾超过 80 倍。
互联网泡沫时期的估值之所以远超当下，一方面是因为当时的股价涨幅更为夸张，另一方面则是因为彼时的企业普遍成立时间较短，盈利能力薄弱，甚至不少企业根本没有盈利。
“当前的估值倍数远未达到互联网泡沫时期的水平。” 贝莱德集团全球首席投资官、基本面股票投资组合经理托尼・德斯皮里托表示，“这并不是说市场不存在投机行为或非理性繁荣，这类现象确实存在，但我认为，‘七大科技巨头’中的人工智能相关个股，并非泡沫的重灾区。”
从个股来看，部分人工智能概念股的估值确实高得离谱，例如帕兰提尔科技的预期市盈率超过 180 倍，雪花公司的预期市盈率也接近 140 倍。但英伟达、字母表和微软的预期市盈率均低于 30 倍，考虑到市场对这些公司的狂热追捧，这样的估值水平相对温和。
这一切都让投资者陷入两难境地。尽管风险显而易见，但资本仍在持续涌入人工智能概念股；不过，就目前而言，大多数相关企业的估值尚未达到引发恐慌的水平。未来人工智能板块将走向何方，依旧是一个未知数。
“这种扎堆投资的市场共识终将被打破，” 价值点资本的巴辛表示，“这场调整或许不会像 2000 年互联网泡沫破裂那样惨烈，但市场风格的轮动在所难免。”
来源：新浪财经 环球市场播报 共2页 上一页 [1] [2]
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