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自 OpenAI 推出 ChatGPT 点燃人工智能狂热浪潮以来，时间已过去三年。如今，尽管资本仍在源源不断涌入人工智能赛道，但市场对于这股热潮能否持续的质疑声也日益高涨。
从英伟达股价近期遭遇抛售，到甲骨文因披露人工智能相关支出激增导致股价暴跌，再到与 OpenAI 相关的一众企业市场情绪转淡，种种迹象都表明，投资者对人工智能领域的怀疑正在加剧。展望 2026 年，投资者之间的争论焦点在于：是应在潜在的泡沫破裂前降低人工智能板块持仓，还是继续加大投入，把握这项颠覆性技术的红利。
“我们正处于行业周期的关键验证阶段。” 卡洛丹资本管理公司首席执行官吉姆・莫罗表示，“人工智能的故事听起来很美好，但现阶段我们正加大投入，考验这项技术的投资回报能否达到预期。”
市场对人工智能投资热潮的担忧，主要集中在技术落地应用、高昂的研发成本，以及消费者最终是否愿意为相关服务付费这三大方面。这些问题的答案，将对股市未来走向产生深远影响。
过去三年，标普 500 指数累计上涨规模达 30 万亿美元，这波牛市的主要驱动力来自谷歌母公司字母表、微软等全球科技巨头，以及英伟达、博通等受益于人工智能基础设施建设的芯片制造商，还有星座能源等电力供应商。一旦这些龙头股停止上涨，整个股指也将随之承压。
“这类科技股的估值回调，并非因为增速下滑，” 价值点资本合伙人萨米尔・巴辛指出，“真正触发回调的原因，是其增长速度无法再进一步加快。”
当然，市场对人工智能的前景仍不乏乐观依据。主导人工智能领域投资的科技巨头手握雄厚资金，并承诺在未来数年持续加码投入。此外，谷歌等人工智能服务开发商也在不断推出新模型，技术迭代持续取得突破。这也正是引发市场分歧的核心所在。
以下为当前市场波动中需要重点关注的几大趋势：
一、 资金获取压力显现
据报道，仅 OpenAI 一家公司就计划在未来数年投入 1.4 万亿美元。这家由萨姆・奥尔特曼执掌的企业，虽在今年 10 月成为全球估值最高的初创公司，但其营收规模远不足以覆盖运营成本。《信息报》9 月的报道指出，OpenAI 预计在 2030 年实现现金流转正前，2029 年累计亏损将高达 1150 亿美元。
不过，OpenAI 在融资方面目前尚未遇到阻碍。今年早些时候，该公司已从软银集团等投资者处募集到 400 亿美元资金。今年 9 月，英伟达更是承诺将对其投资至多 1000 亿美元。英伟达与多家客户达成了一系列类似投资协议，此举也引发了市场对人工智能行业出现 “循环融资” 风险的担忧。
一旦投资者开始犹豫，不愿继续向 OpenAI 注资，这家公司就可能陷入困境，其影响还将波及科维韦夫等为其提供计算服务的产业链企业。
“想想看，数万亿美元的资金扎堆涌入少数几个赛道和个股，” 理性动态品牌基金投资组合经理埃里克・克拉克表示，“只要这些赛道出现一丝短期问题的苗头，或者估值高企到难以为继的地步，资本就会集体出逃。”
除 OpenAI 外，众多企业同样依赖外部融资来推进人工智能领域的布局。甲骨文曾凭借云计算服务订单量的激增推动股价大涨，但建设数据中心需要巨额资金支撑，为此公司不得不发行数百亿美元债券来筹措资金。与股权融资不同，债券融资会给企业带来刚性的现金流压力，因为债券持有人要求公司按期支付现金利息。
上周四，甲骨文发布财报，其第二财季资本支出远超市场预期，且云业务销售额增长未达分析师平均预期，公司股价随即遭遇重挫。次日，有报道称甲骨文为 OpenAI 开发的部分数据中心项目延期，这一消息不仅导致其股价进一步下跌，还拖累了其他人工智能基础设施概念股。与此同时，衡量甲骨文信用风险的指标也飙升至 2009 年以来的最高水平。
甲骨文发言人在一份声明中表示，公司对自身履行债务义务及推进未来扩张计划的能力充满信心。
“债券市场的投资者比股市投资者更敏锐，至少他们关注的核心问题是对的 —— 能否收回本金。” 博凯资本合伙人首席投资官金・福雷斯特评价道。 共2页 [1] [2] 下一页
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