来源：华尔街见闻
瑞银表示，美国关税相当于征收1.5%GDP税收，导致全球增长跌至1.3%年化增长率的历史低位；美元周期性贬值但非长期趋势；关税通胀影响将在7月CPI中显现；欧洲股市相对美股估值优势明显，市盈率折价达25%；各国央行普遍转向宽松政策应对关税冲击；预计中国下半年还会有20-30个基点的政策利率下调。
瑞银在最新研报中回答了当下投资者最关心的10个全球经济问题，涵盖了从关税冲击到美元贬值等核心市场担忧。
7月8日，据追风交易台消息，瑞银研究团队发布重磅报告，针对投资者最关心的十大问题进行深度解析。报告显示，当前全球经济面临复杂的交织挑战，美国关税相当于对进口商征收1.5%GDP的税收，全球增长追踪估值仅为1.3%年化增长率，处于历史第8个百分位的低位。
瑞银还在报告中称，美元贬值和各国央行政策调整成为当前市场焦点。尽管瑞银对美元持周期性看跌观点，但预计这不会是长期美元贬值趋势的开始。关税对通胀的影响预计将在7月CPI数据中显现，而美联储面临通胀与就业的双重压力。
瑞银指出，欧洲股市相对美股具备估值优势，欧洲股市估值相对美国股市出现异常折价，按行业调整后的市盈率比美国低25%，远超历史7%的正常水平。该行维持基准配置美股、超配欧股的策略建议。
瑞银还在报告中提到，特朗普“大漂亮法案”对美国经济的影响，全球央行普遍转向宽松政策应对关税冲击带来的增长放缓，中国下半年经济刺激政策的展望等。
问题1：关税对全球增长的冲击已经显现
报告称，目前美国实施的关税相当于对美国进口商征收约1.5%的GDP税，即使有贸易协议，关税也没有明显下降的趋势。
美国财政部数据显示，按照6月的关税收入来计算，每年征收超过3000亿美元的关税收入。据追风交易台消息，大摩此前也在报告中称，美国关税收入年化已达3270亿美元，占GDP的1.1%。
瑞银表示，4月份，在关税公告发布后，全球硬数据和软数据出现急剧分化（达到27年来的最高差距），硬数据显示年化增长3.6%，而软数据仅显示1.3%。但5月份开始趋同，因为硬数据恶化的速度快于软数据改善的速度。
瑞银称，该行全球增长跟踪综合数据显示，全球增长仅为1.3%年化增长率，这仅处于历史第8个百分位。
值得注意的是，美国信心指数下跌幅度超过其他地区，而欧洲调查数据基本持平，尽管两地面临相似的政策不确定性水平。在美国，调查数据已比12月水平低1.5个标准差。
问题2：这次美元抛售与以往有何不同？
瑞银对美元持周期性看空观点，但不认为这是长期贬值趋势的开始。
瑞银分析师认为，美元贬值主要受三个因素驱动：对美元下行对冲需求增强、美国经济周期性放缓，以及世界其他地区趋势增长改善。目前第一个因素已在发挥作用，第二个因素即将显现。
外国投资者持有31.3万亿美元美国长期证券，其中6.3万亿美元由官方账户持有。瑞银估算，如果外汇对冲比率提高5个百分点，将产生1.25万亿美元的美元抛售流量，远超美国年度外部赤字。
然而，瑞银强调，当前的美元抛售并不具备过去美元长期下行周期的必要条件——世界其他地区增长改善和风险溢价降低。这将限制本轮美元贬值周期的范围和持续时间。
问题3：关税对通胀的滞后影响
尽管美国已实施大规模关税，相当于使PCE价格上涨1.1%，但官方CPI和PCE数据中尚未明显体现。
瑞银认为，这种滞后主要由四个因素造成：装船日期豁免、企业库存缓冲、中间品和资本品的价格传导缓慢，以及CPI的双月抽样方法。
瑞银预计直到7月CPI数据（8月发布）才会看到关税对主要通胀指标的显著影响。
该行称，在特朗普1.0时期，2018-2019年通用洗衣机20%关税的经验表明，关税实施后需要2-3个月才能在CPI中显现明确影响。目前实施的10%通用关税最具通胀性，预计影响时点与此类似。
问题4：出口商（全球）如何应对美国关税？
报告称，第一季度以及4月/5月可能部分存在的关税前置效应表明，尚未达到因价格上涨、数量下调的稳定状态。
美国和中国报告的贸易数据存在持续差距，集装箱运输数据与官方贸易数据之间也存在分歧。
然而，几乎没有证据表明外国出口商通过降低出口价格来吸收关税。4月份美国进口价格仅下降0.5%，5月份持平，这表明外国出口商几乎没有通过降低出口价格来吸收关税。
瑞银认为，外国出口商可能确实吸收了美元贬值对其利润的影响，美国进口商承担了主要关税成本。目前，也没有看到转运的明确迹象，但现在还为时尚早。
问题5：美国财政前景是否推高了全球收益率？
当前，美国预算赤字变化的绝大部分来自2017年减税政策的延期，这在选举后就已被预期。
瑞银对美债的长期供应非常担忧，但历史上需求波动往往远大于供应波动。
如果对经济放缓的担忧继续上升，国内对美债的需求应该会上升到足以轻松吸收这些供应的程度。
瑞银认为，10年期国债收益率的底部应该在2.75%，即使在极度紧张的环境下。
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