二、成功的关键要素：成本与效率
“两低一高”的需求属性，使价格成为电商快递行业关键竞争手段。但价格战只是表象，价格战背后是成本战，成本战背后是效率战。
未来电商快递的龙头，是成本效率表现最极致、最领先的企业。
我们将影响成本效率的因素按期限长短分为三类，简单来说：短期优势看管理，中期优势看投资，长期优势看规模。
短期优势看管理
管理很重要。2017年，三通一达单件扣非归母净利润均值0.37元，若企业因管理差异导致单件成本方面差异0.1元，对应税后利润近20%。细微的管理差异，产生显著的盈利差异。
管理看细节。经过十几年的发展与竞争，各家电商快递模式相近，差异体现在细节：加盟商的激励政策、汽车等设备的设计、司机的管理、设备的标准、派费的全网平衡和快递员的调度管理等等。
管理看老板。电商快递引入职业经理人，而老板仍然掌控加盟网络体系的利益分配。有业内专家复盘过去七八年排名的你追我赶，过程往往伴随着老板专注度的起伏。
管理有周期。管理带来的效果往往立竿见影，但相对于规模和投资，管理优势更容易产生波动。一方面，电商快递企业的集体上市，使管理方面的互相学习变得更加高效；另一方面，行业的高增速、竞争格局的快速演绎以及公司战略选择的多样性，也使得老板对于成本效率的专注度有所起伏，产生一定的管理周期。
中期优势看投资
管理改善的效果更加立竿见影，而投资目的是降低中长期的成本。我们认为，是投资决定了企业的中期成本效率。
我们这里所指的投资，是指对电商快递经营所需的转运中心、车辆、自动化设备等固定资产的投资。
电商快递企业创立初期选择了在“轻资产、加盟制”模式，固定资产投资规模较小。2016年纷纷上市以来，我们观察到电商快递企业加大投资，“由轻变重”。
电商快递的“由轻变重”，并不意味着向商务快递市场的转变，而是以提高成本效率为目的进行投资。基于更高的市场份额假设，用当下的资本开支，降低未来的可变成本。
在上市后的两年时间里，不同企业已经体现出差异化的投资取向：
土地/转运中心投资：
中通/圆通属于第一梯队；
韵达/申通属于第二梯队；
百世暂不投资。
数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究
车辆投资：
中通领先，韵达/申通排在第二梯队；
圆通2018年前车辆的投资较少；
百世不投车辆。
数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究（备注：此数据中不含圆通的飞机。）
机器设备投资：
韵达/中通/百世投资较为领先；
圆通/申通2018年前投入较少。
数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究
各家企业过去数年投资侧重点的不同，也许是步骤选择上的差异，或者是业务逻辑判断的差异。总体来看，上市后的两年中，中通的投资力度全面领先，圆通重点投资土地与转运中心，韵达重点投车辆与自动化，申通重点投土地与车辆，百世重点投资自动化。
长期优势看规模
快递是规模经济极其显著的行业。规模又是“高周转、低成本”的商业模式运行的前提。
快递的三大环节，收派、转运、干线运输都存在显著的规模经济。
收派：随着同一区域内业务量密度的上升，收派员的人效逐渐提升，从而降低单件成本。一个小区派送100件快递自然比十个小区派送100件快递更加经济。
转运和干线运输：车辆使用率随规模的上升而上升，固定成本得到摊薄而使单件成本随之下降。
以韵达为例，2013年至2017年，业务量由11亿件增长至47亿件，单件干线运输成本由1.93元下降至0.94元，单件转运成本由0.69元下降至0.39元。
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
各家快递上市时间不长，我们利用有限的数据做出两张散点图：业务量规模与单件成本、单件利润的关系。
从图中基本可以看出，电商快递业务量规模与单件成本负相关，与单件利润正相关。
数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究（备注：使用2013-2017年三通一达与百世物流的数据，百世因尚未盈利暂未包括在右图中；申通的单件成本口径与其他几家不一致，为了对比，在数据处理时进行了口径的估算调整。）
业务量由10亿到60亿，平均单件成本下降了1.5元，若把收派成本也考虑在内，单件成本下降幅度应该更大。
1.5元对于电商快递“高周转、低成本”的商业模式来说，堪称巨大。2017年，三通一达四家平均扣非单件净利润仅有0.37元。这意味着，若电商快递企业间规模差距拉大到一定程度，后发企业若要追赶规模，必须牺牲极高的利润和时间成本。
未来如果出现规模遥遥领先的企业，将有望进入更低成本—降价—更高获客能力—更大规模—更低成本的正向循环中。未来如果规模显著分化，后发企业追赶胜算逐渐缩小，龙头的地位趋于稳定。
因此，我们认为，在成本效率的决战中，规模是成本效率的首要指标，获得规模上大幅领先的企业，将在较长时间内占据竞争优势和主动权。
规模的显著分化，是行业竞争格局走向稳定的前提和标志。
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