来源 ：证券之星 刘浩浩
近日，国内酒店行业龙头锦江酒店（600754.SH）交出了一份“增利不增收”的成绩单。2025年，虽然公司扣非后净利润同比大增超75%，却依然难掩主业持续失速的深层隐忧。报告期内，公司核心酒店板块收入再度同比下滑，公司业绩改善主要依赖于费用压缩和信用减值损失同比下降。
证券之星注意到，2025年，国内酒店业依然处于深度调整期。锦江酒店中国大陆境内业务2025年收入同比仅增长1.57%。受益于成本控制，公司境内业务2025年盈利实现大幅提升，但境内酒店核心经营指标仍全线下行。而公司此前斥巨资收购的海外业务近年来则持续亏损。2025年，锦江酒店境外有限服务型连锁酒店业务归母净利润亏损达6.6亿元，同比增亏45%。
在主业增长持续乏力的情况下，锦江酒店2021年启动的募投项目“酒店装修升级项目”近日第二次宣布延期。相关业内人士分析指出，锦江酒店核心酒店资产升级改造推进缓慢，折射公司正面临短期业绩与长期竞争力之间的艰难抉择。
01． 盈利激增难掩主业增长乏力困境
锦江酒店于1996年在上交所上市交易。公司当前主要业务为全服务型酒店营运及管理业务、有限服务型酒店营运及管理业务、食品及餐饮业务。
财报显示，锦江酒店2025年实现收入138.11亿元，同比下降1.79%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；实现扣非后净利润9.45亿元，同比增长75.19%。
对于2025年收入下降，锦江酒店表示，主要因受整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业导致。
证券之星注意到，锦江酒店收入在2023年达到146.5亿元的阶段性高点，但此后两年，受核心酒店板块收入承压拖累，公司整体收入持续下滑。
据公司财报，截至2025年末，锦江酒店已开业酒店和客房总数分别达到14132家、1368057间，分别同比增长5.34%、5.97%。但公司酒店板块2025年整体仅实现收入136亿元（营收占比98.47%），继上年同期同比下降4.02%后，再度同比下降1.6%。
在该板块收入下滑背后，锦江酒店中国大陆境内业务增长依旧乏力。数据显示，2025年，国内酒店行业价格端依旧承压，行业整体呈现“弱恢复”状态。锦江酒店中国大陆境内业务实现收入99.6亿元（营收占比72.12%），同比仅增长1.57%。而相较公司收入高点2023年，该部分收入仍下降3.8%。
进一步探究发现，锦江酒店境内各类型酒店2025年核心经营指标全线下行。2025年，公司境内全服务型酒店（即高星级酒店）、有限服务型酒店（包括中高端、中端、经济型酒店）平均房价分别同比下降5.27%、2.2%；平均出租率分别同比下降2.73%、0.76%。二者2025年RevPAR（平均可出租客房收入）分别同比下降7.86%、2.95%。其中，中端酒店同比下降4.89%，经济型酒店同比下降1.6%。
虽然2025年收入同比下滑，但锦江酒店扣非后经利润同比却实现大幅增长。而导致其业绩反转的核心则是费用的下降。
财报显示，锦江酒店2025年营业成本同比增长0.07%，公司毛利润因此同比明显减少，公司毛利率也由上年同期的39.52%下滑至38.38%。但报告期内公司三项费用均同比下降，其中财务费用同比下降15.34%，公司期间费用因此同比减少10.38%。叠加受到信用减值损失大幅下降影响，公司盈利得到明显改善。
受此影响，锦江酒店酒店板块2025年整体实现净利润8.54亿元，同比增长8.14%。
02． 境外业务持续“失血”成业绩包袱
锦江酒店境外业务2025年收入、盈利则同步承压，对酒店板块整体业绩造成沉重拖累。
锦江酒店境外业务收入主要来自全资子公司卢浮集团。2015年，锦江酒店全资子公司卢森堡海路投资有限公司以总价13亿欧元（约合91亿元人民币）完成对卢浮集团100%股权的收购。自2015年起，卢浮集团被纳入上市公司财务报表合并范围。
锦江酒店当时表示，卢浮集团在欧洲乃至全球具有较高的市场地位和广泛认可度。本次交易完成后，公司将享有其优质酒店资产和品牌，可提升现有业务规模和市场占有率，这将对公司持续盈利能力提升产生积极影响。
然而，自2020年起，卢浮集团持续陷入亏损境地。2020-2024年，卢浮集团归母净利润分别亏损9625万欧元、5166万欧元、2314万欧元、3468万欧元、1079万欧元。
