来源：雷达财经 文|丁禹 编|孟帅
“今年我们希望努力做到不低于20%的成长速度”，在年度业绩会上，创始人王宁为泡泡玛特定下2026年的基调。
“不会追求特别激进的增收不增利式成长”，王宁强调：“怎么让公司更长期、更稳健、更健康地成长，依旧是我们最核心的目标。”
而在去年8月的2025年中期业绩会上，王宁在谈及全年业绩指引时，语气中满是自豪：“今年是希望能够做到200亿元（营收），但是感觉今年应该300亿元也很轻松。”
从去年那般“自信满满”，到如今态度稍显“收敛”，王宁的这一转变迅速在资本市场激起层层涟漪，引发连锁反应。
3月25日，泡泡玛特股价“大跳水”，单日跌幅超过22%。次日，公司股价再度遭遇重挫，单日下跌超10%至150.7港元/股，较去年创下的历史高点腰斩。
事实上，仅从业绩层面来看，泡泡玛特去年交出了一份极为亮眼的成绩单。2025年，公司营收增长184.71%至371.2亿元，归母净利润更是暴涨308.76%至127.76亿元。
雷达财经梳理发现，结合近年情况，泡泡玛特的营收已经连续两年取得三位数的增长，归母净利润相较2023年更是实现近11倍的惊人增长。
尽管业绩增长迅猛，但资本市场对泡泡玛特的“自降预期”反应激烈。除此之外，公司较为依赖LABUBU这一IP，以及能否成功打造出更多比肩LABUBU的热门IP，也是外界普遍忧虑的问题。
值得一提的是，在3月揭晓的《2026胡润全球富豪榜》中，王宁家族以1100亿元的财富位列榜单第299名。但与《2025胡润百富榜》中高达1820亿元的身家相比，其身家在短短不到半年的时间里缩水720亿元。
海外突飞猛进，成重要增长引擎
天眼查显示，北京泡泡玛特文化创意有限公司成立于2010年，是中国领先的潮流文化娱乐公司，专注于潮流玩具设计、IP孵化与运营。
2025年，刚好是泡泡玛特成立的十五周年，也正是在这一年，泡泡玛特旗下的LABUBU在全球范围内爆火，助力公司业绩再创新高。
据公司3月25日披露的年度业绩报告，2025年，泡泡玛特的海外业务成绩斐然，海外收入几乎撑起了公司营收的“半壁江山”。
2025年，虽然中国地区给泡泡玛特带来的营收同比增长134.6%至208.52亿元，但其营收占比却由2024年的68.2%下降至56.2%。
同期，海外地区合计为泡泡玛特贡献162.68亿元的营收，同比增长近300%，占公司总营收的43.8%，同比提升约12个百分点。
在海外市场中，美洲地区的表现尤为突出，其营收同比暴涨748.4%至68.06亿元，营收占比从6.2%迅速攀升至18.3%，和公司第二大市场亚太地区的营收占比差距缩小至3.3个百分点。
而泡泡玛特在海外市场的成功并非偶然，这得益于公司长期以来的精心布局与持续投入。
报告显示，泡泡玛特在港股上市的募资净额为57.82亿港元。截至去年末，公司已将30%的资金（17.35亿港元）用于为消费者触达渠道及海外市场扩展计划拨付部分资金；其中4.34亿港元（占总募资的7.5%）用于扩展业务至海外市场。
截至2025年末，泡泡玛特在全球20个国家共运营630家门店，全年净增门店109家；运营2637台机器人商店，全年净增165台。
其中，泡泡玛特去年在中国市场净增14家线下门店，门店数量增至445家。
同期，泡泡玛特在亚太市场、美洲市场、欧洲市场分别净增31家、42家、22家线下门店，门店数量分别增至85家、64家、36家。
而海外市场的蓬勃发展，也为泡泡玛特的盈利增长注入了强大动力。
2025年，泡泡玛特录得毛利267.65亿元，同比增长207.4%；毛利率由2024年的66.8%提升至72.1%。
对此，泡泡玛特解释称，毛利增长主要由于公司的收入增加以及销售成本的控制。
而毛利率的提升，则主要归因于海外销售占比的提高，同时公司采用柔性供应链策略，增强对供应商的议价能力，集中向核心供应商采购以缩减采购成本。
LABUBU依赖加剧，星星人异军突起
从各IP的表现来看，LABUBU所属的THE MONSTERS系列，在泡泡玛特内部的地位依旧不可撼动。
2025年，THE MONSTERS系列营收首度突破百亿，以141.61亿元的营收占据公司总营收的38.1%。
而上一年，THE MONSTERS系列的营收还停留在30.41亿元的规模，占公司总营收的23.3%。
雷达财经注意到，去年上半年，THE MONSTERS系列的营收为48.14亿元，占公司总营收的34.7%。
据此计算，2025年下半年，THE MONSTERS系列的营收为93.47亿元，占公司下半年营收的40.21%。换言之，泡泡玛特对LABUBU的依赖正在逐渐加深。
在泡泡玛特的其他IP阵营中，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY系列虽在营收上实现了同比增长，但营收占比却出现了不同程度的下滑。
其中，MOLLY的营收占比从2024年的16.1%急剧下降至7.8%，对公司的营收贡献排名也从2024年的第二名跌落至2025年的第四名。
