股权转让对应的估值越来越低 能否持续满足挂牌条件？
此次IPO，荣信汇科计划发行新股不超过 13，560 万股，不低于发行后总股本的 25.00%，拟投入募资97，695万元。按照IPO募资金额推算，荣信汇科的IPO预估值约39亿元。
值得一提的是，自2024年4月至2025年4月，荣信汇科共进行了四次转让，也是此次申报IPO前的最后四次股权转让。但后三次股权转让对应的估值越来越低且没有外部增资，是否代表投资者对荣信汇科不大看好？
2024 年 4 月，清控汇清将其持有的荣信汇科1.5880%股份（646.00 万股）转让给吕大龙，转让价款4，376.78 万元；将其持有公司的 0.7129%股份（290.00 万股）股份转让给中和星辰，转让价款为 1，964.81 万元。本次股权转让价格为 6.78 元/股。按照此次股权转让价格推算，荣信汇科此时对应的估值约为27.56亿元。
2024 年 9 月，坤鹏电力将其持有的荣信汇科 2.7620%股份，对应 1，123.6万股股份转让给卫青，转让价款为6，900万元，股权转让价格为 6.14 元/股。按照此次股权转让价格推算，荣信汇科此时对应的估值约为25亿元。
2025 年 3 月，常凯和张海涛分别将其持有的公司 0.5039%股份和 0.6146%股份，对应 205.00 万股股份和 250.00 万股股份转让给彭军宏，转让价款分别为 1，148万元和 1，400万元，股权转让价格均为 5.60 元/股。按照此次股权转让价格推算，荣信汇科此时对应的估值约为22.78亿元。
2025 年 4 月，厦门国同联智将其持有的 500 万股股份（对应持股比例 1.2291%）转让给吴瑶，转让价款为1，520万元，股权转让价格为 3.04 元/股。按照此次股权转让价格推算，荣信汇科此时对应的估值约为12.37亿元。
股权转让对应的估值越来越低背后，是荣信汇科“过山车”般的业绩。2022-2024年、2025年上半年，荣信汇科分别实现营收19.42亿元、2.33亿元、5.08 亿元、2.34亿元；分别实现扣非归母净利润1.76亿元、-0.66亿元、0.38亿元、-0.07亿元。
2022年，荣信汇科的营收逼近20亿元，2023年就骤降至2.33亿元，同比大降88.01%。尽管公司2024年的营收又回升至5.08亿元，但距2022年的19.42亿元仍有较大差距。
公司盈利波动大还可能影响到申报IPO的条件。2022年，荣信汇科扣非净利润为1.76亿元，2023年就亏损0.66亿元，2024年虽扭亏但2025年上半年又转亏。如果公司2025年全年亏损，则不符合自己选择的上市标准，即不符合挂牌条件。
招股书显示，公荣信汇科选择适用《上市规则》第 2.1.2 条第一项的上市标准：预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5，000 万元，或者预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。
荣信汇科表示，公司主营业务收入波动较大，主要受柔性直流输电装备项目收入的变化影响。2022 年度，公司“粤港澳大湾区直流背靠背电网工程”和“白鹤滩—江苏±800kV 特高压直流输电工程”两个项目完成投运，确认收入169，540.71万元。2023 年度、2024 年度公司未有柔性直流输电项目投运，导致2023年度、2024年度收入大幅度低于2022年度。
科创属性几何？经营稳定性远逊同行
荣信汇科选择登陆科创板，必然要满足科创属性的评价要求。从硬性评价指标看，荣信汇科符合要求。
但公司所处的行业是一个相对成熟的行业，并且大部分同行可比公司登陆的是主板，只有新风光登陆的是科创板。即便荣信汇科的技术在某些方面具备先进性，但公司的业绩、盈利稳定性与同行相差甚远，荣信汇科极不稳定的表现令市场质疑公司技术转化成营收的能力。
招股书中，荣信汇科将国电南瑞、许继电气、中国西电、特变电工、新风光、禾望电气、能科科技7家公司作为可比公司，只有新风光在科创板上市，其他6家公司都在主板上市。
2022-2024年、2025年，上述7家同比同行公司都实现盈利，其中特变电工、国电南瑞扣非归母净利润高达数十亿元。尤其是在科创板上市的新风光，2022-2024年的扣非归母净利润分别为1.14亿元、1.58亿元、1.71亿元，逐年增长，与荣信汇科的大幅波动的盈利甚至经常出现亏损的情况完全不同。
从业绩层面看，2022年，荣信汇科的营收还超过新风光、能科科技。到了2023年、2024年，荣信汇科的营收（2.33亿元、5.08亿元）在8家公司中垫底，且远远低于新风光的17.01 亿元、19.18 亿元。
荣信汇科的经营现金流稳定性更是远逊同行。2022-2024年、2025年，荣信汇科经营活动产生的现金流净额分别是2.52亿元、-1.41亿元、-1.86亿元、-3.21亿元，不仅由正转负而且“失血”越来越严重。 而7家同行可比公司，2022-2024年的数据都是正值，与同期净利润匹配，经营造血能力远胜荣信汇科。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：IPO再融资组/郑权
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