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02． 奶酪业务承压，炼乳增长未达预期
核心业务浓缩乳制品同样经营承压。2024年，公司浓缩乳制品实现营收5.85亿元，同比下滑10.06%，公司管理层称，2024年消费较弱，业绩面临一定的压力。今年上半年，浓缩乳制品实现营收同比小幅增长3.8%至2.68亿元，但各细分产品的表现呈现分化。
公司浓缩乳制品涵盖炼乳、奶酪和奶油等产品。证券之星了解到，炼乳是熊猫乳品最主要的业务，其主要的销售领域之一为餐饮服务业。今年以来，受餐饮链疲软影响，尽管公司炼乳业务有所增长，但未触及公司管理层的预期。对于炼乳产品的未来增量，公司管理层在2024年接受机构调研时曾表示，有的新客户之前完全没有用过炼乳，但现在逐渐作为食品原料增加到产品中。不过也需注意，此类客户的需求尚处于培育期，短期内难以形成规模化增量以拉动炼乳业务大幅增长。
为规避对炼乳单一业务的依赖，公司近年形成了“以炼乳为主，以奶油、奶酪、植物基作为公司第二增长曲线”的产品格局。
今年上半年，公司奶油实现两位数增长，但绝对数仍然较小，对整体营收的贡献仍有限。相比之下，奶酪业务则面临更显著的增长压力。证券之星了解到，熊猫乳品的奶酪业务聚焦B端餐饮原料与C端儿童零食双赛道，但同时也面临妙可蓝多、伊利等头部企业的竞争压力。公司管理层坦言，（上半年）奶酪受市场竞争加剧影响下降较多。
此外，部分募投项目收益不及预期也侧面反映出浓缩乳制品的增长压力。半年报显示，“年产6万吨浓缩乳制品（炼乳/稀奶油/乳酪）改扩建项目”截至报告期内累计实现的效益为亏损443.82万元，公司解释称，受消费市场、终端消费群体需求变化，客户整体需求量下降，公司产能利用率不足，固定成本较高，导致项目效益不及预期。
相较之下，上半年椰品业务实现营收同比增长97%至3681万元，但由于椰子类原材料价格上涨，导致毛利率承压，同比下滑29.72个百分点至负4.93%。公司管理层表示，7月起椰子原材料价格进入下行通道，7月已实现盈亏平衡，预计下半年利润将有所改善。
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