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行业天花板已现监管趋严 对赌失败被迫回购、现金流吃紧仍慷慨分红
内部经营问题重重，外部环境也不容乐观。
根据弗若斯特沙利文研究预估，按交易额计，2025-2029年国内机器按摩服务市场规模年复合增长率约为15.9%，较2020-2024年的年复合增长率约高出4个百分点。但细究消费场景，除了机场和其他，商业综合体、影院和火车站的市场规模均保持下滑趋势。若按按摩设备数量计，2025-2029年机器按摩服务市场年复合增长率仅为3.6%，2029年预计全市场设备共有156.43万台，同比不升反降约1%。
（来源：招股书）
以上种种，隐约透露出国内机器按摩赛道发展空间有限的残酷事实，乐摩吧唯有加大单位面积的渗透率。对比两版招股书披露的数据不难发现，近半年内，公司的服务网点增加了3000个，新投放的机器按摩设备逾3.5万张，单个网点平均设备从11.11张增长至11.15张。
只是，一味地提高密度也并非最优解。2023年，山东泰安高铁站就曾因按摩椅过多而引发社会争议。不久后国家铁路局便发布多功能候车座椅（如按摩椅）的整改标准化要求，明确全国火车站多功能候车座椅不得超过全部车座椅的20%。对客流量大且候车面积不足的车站，多功能候车座椅比例和数量受到更严格的限制。同样作为交通枢纽的机场、客流量较大的商业综合体和影院未来是否会面临类似的监管，或是乐摩吧发展道路上的“黑天鹅”。
成立至今，乐摩吧只完成了一轮股权融资，由基石资本独家出资。招股书显示，2017年12月，基石资本通过旗下私募基金马鞍山基石亿享股权投资合伙企业（有限合伙）（下文简称：基石亿享），以5000万元认购公司注册资本142.86万元，投后持股比例约为12.5%，乐摩吧整体对应估值为4亿元。双方约定，如果投资完成后5年内，乐摩吧未成功上市，基石资本有权要求公司回购其所持股权。
2023年4月，基石亿享的赎回条款被触发，乐摩吧以股本削减的方式购回注册资本人民币114.29万元，约占其所持注册资本的80.0%，总对价约为人民币6210万元。交易完成后，基石资本持有的注册资本还剩28.57万元，持股比例降至2.7%。
需要注意的是，基石亿享自2016年设立以来仅参投了两个项目。另一家企业马鞍山壹零科技有限责任公司（下文简称：马鞍山壹零科技），其管理层与乐摩吧重合度极高。天眼查公开信息显示，马鞍山壹零科技的董事吴景华和李坚正、监事封宝财、董事兼总经理谢忠惠及董事长李斌，都是乐摩吧的创始核心团队，董事张维是基石资本的董事长。
由此可见，基石亿享实际上是一只为乐摩吧设立的专项基金，其生命周期理应围绕项目展开。但基石资本却选择提前离场，合资设立的马鞍山壹零科技也于2021年5月被注销，这一定程度上暴露出资本对乐摩吧或共享按摩市场匮乏的信心。
而再无“输血”的乐摩吧，只能靠经营现金流和借款维持运作。截至2025年3月31日，公司账面现金及现金等价物约为2621.30万元，短期借贷及长期借款到期部分合计4535.80万元。报告期内，其流动负债总额接近2亿元，约占总负债的94.6%。
短债缺口明显、资金链承压，2023-2024年乐摩吧却依旧连续宣派股息2375万元、2000万元，累计现金分红4375万元，约占期间净利润总和25.3%。2024年的2000万元分红中，有一半定向派发给谢忠惠，“以满足其财务需求”。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：木予 共2页 上一页 [1] [2]
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