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来源：港股研究社
泡泡玛特又一次站在十字路口。
当蜂巧资本以8倍收益清仓离场、王宁等创始股东高位套现的新闻登上热搜，市场对泡泡玛特的关注焦点，已从“潮玩全球爆火”的狂热转向对估值逻辑的深度审视。
资本对泡泡玛特的增长叙事出现分歧。一边是一季报中海外收入同比超475%的爆发式增长与动态市盈率77倍的估值狂欢，另一边则是投资者对“全球化天花板”与“情绪泡沫”的隐忧。
蜂巧资本14年的坚守与精准退出，既是对情绪消费投资的丰收，也暗含对阶段性估值顶部的判断。
当全球化野望遭遇估值锚点的松动，如何续写高增长故事，将决定泡泡玛特能否从“中国的迪士尼”蜕变为“世界的泡泡玛特”。而泡泡玛特的抉择，也将影响投资者对新兴消费领域的长期判断。
新兴消费投资的阶段性重估
2025年，无疑是“跟消费谈恋爱”的一年。
谷子经济、新式茶饮、宠物经济、休闲零食等新兴消费领域黑马狂奔。这些企业纷纷围绕情绪、悦己等关键词，抓住Z世代消费痛点，塑造了消费新格局。
作为“塑料茅台”，泡泡玛特无疑是新兴消费领域的标志性企业之一。泡泡玛特对人性底层需求的精准捕捉，重塑了玩具市场的估值逻辑。
研究泡泡玛特潮玩密码的人越来越多，泡泡玛特的成功法则也广为传播。观察其设计，圆脸、大眼、扁平的“婴儿图式”设计直击人类进化本能，即使“丑萌丑萌”的LABUBU，也有显著的婴儿特征。再叠加开盒刺激多巴胺分泌、凑齐成套的收集欲、身份认同的社交货币价值，泡泡玛特成为“情绪消费”的新商业范式。
不过，随着公司商业上的秘诀被业界解析，模仿者也与日俱增。TOP TOY、TNTSPACE……天猫潮玩给出了该赛道“未来有机会诞生3-10家上市公司”的预判。茅台的价值在于难以复刻，而此时支撑泡泡玛特的高估值的稀缺性还剩多少？
高估值带来的风险被越来越多地提及。比如，泉果消费机遇基金经理孙伟指出，目前“情绪价值”的投资景气度比较高，而景气投资最大的挑战是，当业绩等经营数据出现波动时，高估值的公司股价波动会特别大。
减持风波的出现，让市场再次审视泡泡玛特的发展——增长奇迹是否到了“山顶”？
蜂巧资本清仓泡泡玛特，其实早有伏笔。在2024年泡泡玛特股价持续上升之际，蜂巧资本创始合伙人屠铮和泡泡玛特创始人王宁，就进行了多笔减持。而蜂巧资本的“基金到期退出”，或许是体面离场的理由。
图源：Wind金融终端
大股东趁着泡泡玛特在欧美攻城拔寨时套现，或许也暗示着，经历了近两年的股价狂奔后，泡泡玛特来到了一个阶段性拐点。
2025年第一季度增长数据仍然亮眼，海外市场成为核心驱动力，但眼下正是泡泡玛特全球化红利到达巅峰的时刻，但危机已经潜藏在红利之下，不同于海外市场的火爆，国内的潮玩市场的增长引擎却显露出结构性疲态，而同样海外市场扩张终有尽头，届时泡泡玛特的高增长还能否延续？
从企业价值倍数（EV/Revenue）?来看，横向比较全球已上市的同类公司，泡泡玛特的估值倍数遥遥领先。投资者要为每1元公司收入支付17元溢价。
图源：Wind金融终端
在“追高焦虑”与“踏空恐惧”间摇摆间，近三月来节节攀升的未平仓卖空股数，一定程度上反映了市场对泡泡玛特的质疑声时隔两年再次出现。
图源：Wind金融终端
泡泡玛特的IP与全球化故事里，需要更多令人期待的变化。
全球化IP叙事的长期挑战
高增长预期才有高估值。
自打上市起围绕泡泡玛特的争议就一直存在，但泡泡玛特在近两年通过IP运营和全球化打破了增长质疑，从而有了如今2600亿港元的市值。
一方面通过签约热门IP、艺术家、设计师，以及捕捉社媒用户情绪特征原创设计，成功构建了自有IP、独家IP和非独家IP的多元化IP矩阵。2024年，这家公司还拆分出毛绒玩具、手办、高端产品线 MEGA系列和衍生品四大品类，打造手办（盲盒）以外的新增长点。2024年，泡泡玛特手办（盲盒）收入占比首度跌破60%，毛绒品类销售额则实现大幅增长。
另一方面，泡泡玛特将海外增长打造成第二引擎。先是2024年东南亚爆火撑起公司高增长，再到2025年一季度，欧美市场“接力”。第一季度，美洲市场同比暴增895%-900%，欧洲市场增长600%-605%。 共2页 [1] [2] 下一页
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