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舍得酒业增收不增利:产品结构降级次高端以上增长不乐观 管理费用率高企高管薪酬遥遥领先

  在营收增长16.93%的情况下,合同负债反而下降了7.05%至2.77亿元。应收账款和票据则同比增长93%至4.79亿元。在白酒市场需求减弱的背景下,舍得酒业一定程度上放松了经销商打款要求。今年2月4日,接受机构调研时,舍得酒业管理层透露,通过建立多个共享仓库、降低经销商单次打款要求等方式,减少经销商资金占用,提升经销商盈利水平。

  从回款率上看的更清楚,去年舍得酒业回款率相比2022年有所提升,但是跟2020年及2021年相比,仍出现大幅下滑。

  回款率降低,经营活动支付的现金增加(购买商品接受劳务支付的现金大幅增长51%,再加上广告宣传市场开发费用等经营活动支出增加),导致经营活动现金流净额减少了31%,创出2020年以来的最低值。

  只有存货在大幅膨胀,去年舍得酒业存货一举增长23.47%达到44.24亿元,而销量仅增长5.2%。

  在产销量增速均大幅下滑的情况下,为什么舍得酒业要加大原材料采购呢?

  2023年业绩低于股票激励业绩目标 高管薪酬在白酒行业“遥遥领先”

  从2022年起,舍得酒业销量就进入了低速增长,2022年及2023年分别增长5.73%及5.2%。在销售增速降低,产能增长的情况下,2023年产能利用率相比2022年降低4个百分点至64%。此前高调推出的70多亿元的扩产能项目进度缓慢。

  根据原来的规划,该项目总投资70.54亿元,建设工期预计5年,建成后预计新增年产原酒约6万吨,当时产能为6万吨,相当于产能扩张100%。该项目2022年开始投建,到2023年底工程进度仅为10%。舍得酒业的产能利用率本来就不高,未来新增产能能否消化是个很大的问题。

  舍得酒业股利支付率一直比较低,2020年到2022年均值仅为25.58%,这导致大量现金沉淀在账面上。截至2023年底,账面货币资金24.21亿元,扩产能项目投资金额是货币资金的近3倍。管理层这笔巨额投资能否获得预期回报同样是个问题。

  2022年10月,舍得酒业推出过一期股票激励计划,设定的考核目标是2022年到2024年,营收增速目标分别为19.54%、24.75%、35.22%;净利润增速目标分别仅为12.36%、12.14%、30.57%。2023年营收增速和净利润增速大幅低于预期。

  当时设定的目标并不算高,较低的增速目标已经反映了管理层对未来的预期,没想到2023年的实际增速比当初预期的还要低。

  事实上,近几年舍得酒业为了拉动增长,在渠道扩张的同时,还在不断提高营销投入,销售费用率从2020年的10.51%提升至2022年的16.78%,2023年进一步提升至18.21%。不断攀升的销售费用率与不断降低的营收增速形成鲜明对比。                 

  另一方面,公司的管理费用率一直居高位,2022年达到10.95%,排第5名,同规模酒企管理费用率一般在5%左右。

  从人均创收这个指标来看,舍得酒业2022年只排到倒数第五,经营效率明显较低。而公司的高管薪酬则遥遥领先,2022年原董事长张树平和联席董事长、总裁蒲吉州薪酬均在290万元左右,在上市白酒企业中仅次于口子窖董事长徐进356万元的年薪,远超其他酒企。用金额前三的高管薪酬这一指标衡量,舍得酒业以741.18万元的薪酬总额排第三,仅次于古井贡酒水井坊

  来源:新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者:浪头饮食/ 郝显

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